业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1Q20 业绩：收入7.38 亿元，同比下滑29.73%；归母净利润1.38 亿元，同比增长9.62%，对应每股盈利0.14 元，业绩符合我们预期，利润端增速略高于市场预期。

    发展趋势

    疫情影响1Q 短期盈利增速减缓。1Q 收入端增速同比出现较大幅度下滑，主要受新冠疫情影响医院手术量减少，以及控股子公司恩华和润的剥离影响所致。从板块收入来看，我们预计1Q 神经类同比增长2-3%，精神类同比增长13-14%，麻醉板块同比下滑12-13%。目前随着全国医院营业逐渐恢复，我们预计公司业务2Q有望逐渐恢复至正常水平，全年来看有望保持稳健增速。

    剥离控股子公司恩华和润，财务报表质量提升。恩华和润为公司控股子公司，主要从事药品批发业务，近两年业绩表现不佳拖累公司商业板块下滑。2019 年底，公司将持有恩华和润56%股权转让给南京医药股份有限公司，转让后公司持有恩华和润股权比例下降至24.0%，并自2019 年12 月1 日起退出报表合并，改为权益法核算。2020 年1Q 公司营业成本同比下降60.69%、毛利率大幅提升18.8ppt 至76.1%，同时管理费用、财务费用同比均大幅降低、经营性现金流大幅好转（+62.06%）均主要由恩华和润的剥离带动，我们预计未来公司将进一步聚焦主营业务发展。

    一致性评价与在研管线顺进行中。目前公司已有利培酮片、利培酮分散片、氯氮平片三个产品通过一致性评价，右美、咪达唑仑、加巴喷丁、氯硝西泮、瑞芬太尼5 个产品在审评中。仿制药管线中，舒芬太尼、羟考酮、地佐辛、普瑞巴林胶囊、阿芬太尼5 个产品已经申报NDA，最快有望在2020 年起陆续获批。创新药布局中，在研项目布局11 个，其中CY150112、H04、TRV130 三个项目预计2020 年申报临床。我们认为公司新产品的陆续上市有望带动公司2021 年起再上新台阶。

    盈利预测与估值

    维持2020/2021 年EPS 预测0.79 元/0.98 元不变，同比增长为22.1%/23.5%。当前股价对应2020/21 年P/E 分别为17/14。维持跑赢行业评级和目标价15 元，对应2020/21 年P/E 分别为19/15，较当前当股价有11.9%上升空间。

    风险

    集采招标带来药品降价风险。