公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收16.00 亿元（+22.87%）、归母净利1.03 亿元（+17.20%），扣非净利0.58 亿元（+10.77%）。公司服务器业务成为新增长极，产业链和生态布局持续深化，有望在国产信创机遇下踏上新增长曲线。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q3 营收高增长，项目回款明显改善。Q3 实现营收6.65 亿元（+61.52%）、归母净利0.26 亿元（-5.27%）、扣非净利0.18 亿元（+22.91%），收入同比实现高增长，扣非净利增速扭负为正。前三季度毛利率28.96%，同比降低8.79pct，环比降低3.33pct。前三季度经营性净现金流-1.02 亿元，同比增加48.61%，项目回款明显改善。

    　　服务器业务成为新增长极，规模化采购加速出台。Q3 收入大幅增长主要受服务器业务带动。近期受信创采购提速及国产化催化，鲲鹏服务器大规模集采加速出台：（1）据深圳市电子商会官网信息，中国移动2021-2022 年21 万台PC 服务器集采中，鲲鹏服务器共计34,283 台约占16.21%。（2）据采招网信息，下半年鲲鹏服务器集采再加速，6 月河北银行1,097 万元鲲鹏服务器集采中标，8 月广东联通政务云鲲鹏服务器5,713 万元集采中标，9 月国开行2,848万元的鲲鹏服务器集采项目中标，10 月长沙市政务云2.85 亿元二期服务采购项目由华为云独家中标，其中包括鲲鹏资源池搭建。公司作为华为鲲鹏生态主力军，服务器业务迅速成长。

    　　产业链和生态布局持续深化，迎接国产信创机遇。公司与华为在鲲鹏、昇腾、鸿蒙及华为云的合作不断加深，已经形成覆盖鲲鹏服务器、基础软件及应用软件的全栈IT 产业链布局，并实现商业化落地。此外，公司通过子公司贵州云上鲲鹏和甘肃九霄鲲鹏提前布局“东数西算”算力节点，迎接西部算力建设带来的大规模服务器及相关设施需求。当前国产信创采购不断提速，首先体现在党政、金融和电信行业，预计未来多个行业信创采购都将陆续进入高峰投入期，同时国产化要求下鲲鹏服务器具备明确的优先级，我们预计公司服务器业务有望实现倍增，带动业绩进入新成长曲线。

    　　估值

    　　维持2022~2024 年净利润1.56 亿元、2.40 亿元、3.31 亿元，EPS 为0.12 元、0.19元、0.27 元的预测，对应PE 分别57、37 和27 倍。国产信创机遇下公司鲲鹏服务器业务有望保持高速增长。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　政策落地不及预期；疫情反复影响项目实施与交付。