事件

    　　公司披露中报，实现营业收入4.9 亿元，同比增长69.39%，实现归母净利润1.29 亿元，同比增长5.19%。

    　　简评

    　　教育业务占比近7 成，纯正教育标的启航

    　　报告期内，公司实现营业收入4.9 亿元，同比增长69.39%；实现归母净利润1.29 亿元，同比增长5.19%，扣非归母净利润为0.97亿元，同比增长181.8%；营收及扣非归母净利润高增长主要源于2015 年11 月收购的海云天和长征教育的并表。公司毛利率提升至65.15%，去年同期提高8 个百分点，主要由于游戏业务毛利的大幅提升。

    　　教育业务：并表带来高增长，业务占比近7 成。公司教育业务实现收入3.35 亿元，同比增长197.87%，占总营收的68.40%，其中教育培训、教育信息化、云宝贝平台分别实现收入1.42、1.15、0.78 亿元，通过外延收购公司已逐步转型为纯正教育标的。在K12 教育领域，公司产品与解决方案逐渐完备，拥有核心教育大数据处理能力，在高利害考试、测评拥卡位优势显著；渠道网络日益健壮，服务18 个省教育厅/考试院，22 个省、129 个地/市/区教育局，25000 所中小学校。在幼教领域，公司通过整合长征教育，拥有超14000 所园所线下资源，超2000 万亲子APP 用户；报告期内，成立儿童成长研究院，致力于研发整合主题课程、构建学前教育资源库，补强幼教内容体系。通过融合与协同发展，公司构建0-18 岁在线教育垂直领域O2O平台战略布局逐步完善。

    　　手游业务：聚焦精品，毛利大幅提升。手游业务收入实现收入0.80亿元，同比下滑15.45%。公司聚焦手机精品游戏，推进全球化运营，中国市场以精品开发为核心，日本、港澳台、东南亚市场强化本地化研发和发行，同时大力开拓欧美市场。2016 年下半年，《战国修罗魂》将登陆港澳台，该手游于2015 年12 月在日本上线，首月流水近1000 万元；同时公司从腾讯、GAMELOFT 引入研发人员，面向日本市场，开发了《大攻城：三国×战国》以及二次元手游《手办大作战》，预计将于下半年上线。2013 年以来，公司手游业务毛利不断提升，报告期内毛利达到65.82%，同比提高25.6 个百分点，手游将成为公司的现金牛业务。

    　　非公开发行24 亿元，加码“幼教+K12”

    　　公司拟非公开发行募集资金不超过24 亿元，发行底价13.74 元/股，发行数量不超过1.75 亿股。其中18 亿元用于打造面向基础教育的“K12 智慧教育云平台”，6 亿元用于推出面向幼儿教育的“云宝贝成长教育平台”。

    　　本次非公开发行加码幼儿及基础教育，有利于公司现有教育资源进行整合，加速教育流量收入变现。依托线下渠道积累和在线教育内容沉淀，叠加资本市场优势，助力公司构建0-18 岁在线教育垂直领域O2O 平台，我们看好公司成为在线教育新龙头。

    　　教育资产非盈利性问题解冻势在必行

    　　法律掣肘，民办教育机构不得不以“民办非企业法人”的形式存在，民办教育资产证券化难。2015 年9 月至2015 年10 月，全国人大常委会就《教育法律一揽子修正案(草案)》对社会公开征求意见，并于2015 年12月，审议通过了《教育法》、《高等教育法》的修订，明确删除了“任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构”的规定，然而《民办教育促进法》表决因分类管理相关问题暂时存在细节性争议被暂缓。我们认为教育资产非盈利性问题解冻势在必行，营利性分类明确后，将破除教育资产证券化法律桎梏，或重燃教育板块投资热情。

    　　盈利预测及评级

    　　考虑海云天、长征教育、龙星信息和诚长信息四家公司2016-2017 年的业绩承诺合计为1.51、1.59 亿元，火熔信息2016 年的对赌净利为0.98 亿元，我们预测公司2016-2018 年的净利润为3.2、3.8、4.5 亿元，摊薄后的EPS 分别为0.25、0.30、0.35 元，对应PE 分别为61、51、44 倍。我们认为，本次非公开发行24 亿元，加码“幼教+K12”，构建0-18 岁在线教育垂直领域O2O 平台，公司线上线下全产业链布局清晰，有望成为在线教育龙头；教育资产非盈利性问题解冻势在必行，营利性分类明确后，或重燃教育板块投资热情；增发低价为13.74元/股，目前股价处于增发价边缘，安全边际明确，给予买入评级，目标价25 元。