投资要点

    　　事件：

    　　公司于8 月18 日晚发布了2016 年中报，2016 年1-6 月实现营业收入4.90 亿元，相比上年同期增长69.39%；实现归属于上市公司股东的净利润1.29 亿元，同比5.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.97 亿元，同比增长181.80%。同时公司预计2016 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润区间为1.48 亿元至1.90 亿元，同比变动5%到35%。

    　　对此，我们点评如下：

    　　并表因素导致收入端增幅显著，中期业绩表现总体符合预期。今年上半年公司收入大幅增长主要是因为去年收购的海云天、长征教育等标的纳入合并范围所致，而去年同期公司实现火溶信息业绩并表，一次性增加投资收益8200 万元导致扣非前后净利润增长差异较大。总体来看，公司中期业绩表现符合我们之前的预期，其中上半年海云天在区域扩张以及证券从业资格考试项目方面进展顺利，推动业绩快速增长，实现营收与净利润分别1.16 亿元、0.47 亿元，同时，长征教育服务园所数量快速增加，上半年实现收入与净利润0.76 亿元、0.26 亿元，而手游业务相比去年同期下滑15%主要是火熔信息新研发游戏上线时间较预期晚，导致收入延后，以及新游戏上线的反响比预期有一定落差所致。

    　　2.0 产品致力打造家园共育生态，内容与渠道发力推动幼教业务快速放量。目前长征教育传统的多媒体课程教学包业务覆盖园所达到14000 家以上，其中付费园所超过7000 家，同时云宝贝APP 用户数超过2000万。今年公司在幼教内容端开始发力，通过自研和外购整合课堂教育打造自有幼教体系，为园所提供优质幼教内容；在销售上，公司之前比较依赖经销渠道，未来公司将进一步通过“自建销售团队+经销渠道建设”

    　　并重的方式来拓展市场，让自身的销售团队更接近园所管理者和教师。同时公司过去主要通过免费赠送多媒体教学设备方式进行教学内容的推广，之后也将采取更加精简即以盒子的方式进行多媒体教学，从而加速公司产品的拓展。今年公司的幼教销售团队新增了近200 人，在销售端将快速发力，预计全年将进一步拓展5000-10000 新增园所，未来3 年园所数量达到5 万所。

    　　线下教培业务快速发展，线上进校产品重点培育，“校内+校外”齐头并进。1）线下教培业务：公司目前在本省内已经形成作文、数学培训的知名品牌，省内已开设了18 个教学点。自12 年前后成立起，公司线下教培业务的经过在内容、产品、师资等各方面的打磨，近年实现营收规模快速增长，15 年线下辅导培训业务收入近5000 万元，基本实现了盈亏平衡，预计16 年收入有望突破亿元规模；2）进校产品：主要包括云校园平台以及云课堂、云测练、云阅卷和云评价四大核心应用，目前已经进入上千所学校。目前也正在尝试将公司过往在教育服务业务积累的资源和数据向校外第三方教育机构进行精准导流，目前公司计划深度拓展3-5 个省份，并将进校产品作为公司未来的重点培育业务。

    　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司的盈利预测，预计公司16、17、18 年实现归属母公司净利润分别为2.65、3.29、4.16 亿元，分别同比增长27%、24%、26%，2016-2018 年EPS 分别为0.24、0.30、0.37元/股。基于公司通过自主研发以及并购整合在教育产业的抢先布局，未来有望实现在幼教及K12 教育业务的快速突破，打造0-18 岁在线教育生态圈，从而打开全新成长空间，同时，公司的手游领域对公司教育业务形成稳定支撑。我们坚定看好公司发展潜力及投资价值，维持“买入”评级，目标价17 元，对应70X2016PE。

    　　风险提示：教育行业竞争加剧的风险；并购整合无法发挥协同效应的风险。