非公开发行24 亿元,加码“幼教+K12”

    公司拟非公开发行募集资金不超过24 亿元,发行底价13.74元/股,发行数量不超过1.75 亿股。其中18 亿元用于打造面向基础教育的“K12 智慧教育云平台”,6 亿元用于推出面向幼儿教育的“云宝贝成长教育平台”,助力公司构建0-18 岁在线教育垂直领域O2O 平台,成为幼儿及基础教育阶段在线教育龙头。

    K12 智慧教育云平台:K12 智慧教育云平台将融入云计算、云储存和移动互联网技术,依托拓维信息积累的中小学线下渠道和高能100 在线培优直播课堂、长郡网校线上课堂、作业通等线上内容,解决中小学在线教育“学、练、测、评、管” 全方位需求。K12 智慧教育云平台将打通校内与校外,连接线上与线下,实现教育内容与服务的汇集,成为作为基础教育阶段在线教育的入口。 云宝贝成长教育平台:云宝贝成长教育平台是以0-6 岁幼儿成长需求为目标,以幼儿教育、成长为核心,基于移动互联网和云技术的幼儿教育互动云平台。拓维信息将整合国内外优质幼教课程内容资源,将云宝贝成长教育平台打造成园所管理、亲子教育平台,未来将进一步吸引社会教育机构进行合作,打通家庭教育、园所教育、社会教育三大场景,为幼儿成长教育提供全套解决方案,成为儿童成长的一站式服务平台。

    A 股最大教育服务提供商之一,有望成为在线教育龙头。拓维信息是中国A 股最大的0-18 岁在线教育服务提供商之一,1)线下渠道积累深厚,O2O 线下运营团队1300 人,覆盖15 个省,25000 所中小学校,14000 所幼儿园;2)在线教育内容产品丰富,积累大量用户资源,包括作业通、高能100、爸爸去哪儿/宝贝故事(超过200 万用户)、口袋故事(超过1,000 万用户)、爱宝贝(超过200 万用户)等。本次非公开发行加码幼儿及基础教育,有利于公司现有教育资源进行整合,加速教育流量收入变现。依托线下渠道积累和在线教育内容沉淀,叠加资本市场优势,我们看好公司成为在线教育新龙头。

    2.教育修法大势所趋,或迎资产证券化潮

    法律掣肘,民办教育资产难证券化。我国1995 年制定的《教育法》第25 条规定,“国家鼓励企业事业组织、社会团体、其他社会组织及公民个人依法举办学校及其他教育机构。任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构。”近20 年民办教育大发展的进程中,大量民营资本进入教育领域,在法律的掣肘下,这些民办教育机构不得不以“民办非企业法人”的形式存在,因而止步于资本市场。

    修法大势所趋,或迎资产证券化潮。2010 年,国务院发布《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》,明确提出引导社会资金以多种方式进入教育领域,并开展民办学校营利性和非营利性分类试点。2015 年9 月至2015 年10 月,全国人大常委会就《教育法律一揽子修正案(草案)》对社会公开征求意见,并于2015 年12 月,审议通过了《教育法》、《高等教育法》的修订,明确删除了“任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构”的规定,然而《民办教育促进法》表决被暂缓。暂缓原因,主要是分类管理相关问题暂时存在细节性争议,我们认为修法是大势所趋,市场预期2016 年8 月人大常委会会议或再讨论民办教育促进法问题,有望审议通过。营利性分类明确后,将破除教育资产证券化法律桎梏,A 股或迎来教育资产证券化潮。

    3.投资建议

    2014 年公司收购了手游标的火溶信息,2015 年实现净利润6657.45 万元,为承诺净利润7800 万元的82.25%,未完成业绩承诺,补偿方案为:交易对方向公司补偿现金2115.31 万元,同时公司以1 元的回购交易对方所持的264 万股股票。考虑海云天、长征教育、龙星信息和诚长信息四家公司2016-2017 年的业绩承诺合计为1.51、1.59 亿元,火熔信息2016 年的对赌净利为0.98 亿元,我们预测公司2016-2018 年的净利润为3.2、3.8、4.5 亿元,摊薄后的EPS 分别为0.25、0.30、0.35 元,对应PE 分别为61、51、44 倍。

    我们认为,本次非公开发行24 亿元,加码“幼教+K12”,构建0-18 岁在线教育垂直领域O2O 平台,公司线上线下全产业链布局清晰,有望成为在线教育龙头;教育修法是大势所趋,市场预期2016 年8 月人大常委会会议或再讨论民办教育促进法问题,有望重燃教育板块投资热情;增发低价为13.74 元/股,目前股价处于增发价边缘,安全边际明确,给予买入评级,目标价25 元。