投资要点

    幼教:2.0 产品致力打造家园共育生态,市场推广进入加速通道,幼教业务有望快速放量

    产品形态:产品端长征教育推出的针对0-6 的云宝贝,目前已经由原先的1.0 版本迭代到了2.0 版本,1.0版本主要完成了园所与家庭的互联互通,2.0 版本将长征教育原有的线下内容完全线上化,主打家园共育。公司拥有宝贝故事、爸爸去哪儿等一系列线上精品内容,为公司构建云宝贝平台提供优质资源储备。在园所端,老师可以使用云宝贝幼儿园版在线排课备课,对接平台的幼儿园信息化管理系统,与课堂多媒体教学完全绑定在一起。同时云宝贝为幼儿园提供园所管理的一体化信息系统,解决园所管理和教研等问题。在家庭端,家长能够实现与园所端的互动交流,及时了解小孩在幼儿园内的表现,并且同步学习课堂教学相关的拓展育儿内容。同时在平台上,家长能够看到《父母大学堂》等公司的线上内容资源,包括教育小孩的小贴士以及专家讲解的录播视频等,打造家庭端亲子教育、亲子互动平台。

    市场推广:目前长征教育传统的多媒体课程教学包业务覆盖园所达到万家以上,其中付费园所超过7000家,已经实现面向近 10 万个多媒体教室为超过 150 万位幼儿服务。在销售上,公司之前比较依赖经销渠道,未来公司将进一步通过“自建销售团队+经销渠道建设”并重的方式来拓展市场,让自身的销售团队更接近园所管理者和教师。同时公司过去主要通过免费赠送多媒体教学设备方式进行教学内容的推广,之后也将采取更加精简即以盒子的方式进行多媒体教学,从而加速公司产品的托扎按。今年公司的幼教销售团队新增了近200 人,在销售端将快速发力,预计今年将进一步拓展5000-10000 新增园所,未来3年圈到5 万所幼儿园。

    布局实体:在线上业务的拓展之外,公司目前正计划布局线下的实体园所,主要采取收购、参股等方式,面向一二线城市的中高端园所,通过线下标杆园所的示范效应,对公司的原有的内容产品和新开发的线上产品进行宣传和推广。目前公司已经聘请了业内专家进入公司儿童成长研究院,计划未来3-5 年内布局500 家直营园所,通过示范效应推广线上幼教业务。

    竞争优势:从目前行业的情况来看,14 年全国民办和公办幼儿园数量达到20 万所,每年新增园所1-2 万,其中,民办园所占比达到70%。从幼儿园的构成来看,少量的以直营或者加盟连锁品牌形式存在,绝大部分园所是单园,对于园所的管理,信息化建设,家园共育等均存在较大的需求。目前有许多创业公司包括幼儿云、贝聊、互动宝宝、智慧树均从家园互通工具切入,积攒用户量后再将产品迭代出家园共育产品的功能,通过平台进一步提供早幼教服务包括第三方电商、家庭教育包、个性化家庭教育,对家长的儿童发展指导等方式来变现。而公司的云宝贝平台相比互联网公司的优势在于一方面,具备多年线下内容资源的沉淀,相比家园互通的互联网工具,云宝贝占据了幼儿园课堂的核心环节,使用粘性较强,另一方,拥有较完善的线下渠道建设,包括数百人的销售团队以及分布全国各地的经销商伙伴,在产品推广上具备较明显的优势。

    K12:“线上+线下”,“校内+校外”齐头并进,线下教培业务快速发展,线上进校产品重点培育

    线下教培:目前在本省内已经形成作文、数学培训的知名品牌,省内已开设了18 个教学点。自12 年前后成立起,公司线下教培业务的经过在内容、产品、师资等各方面的打磨,近年实现营收规模快速增长,15年线下辅导培训业务收入近5000 万元,基本实现了盈亏平衡,预计16 年收入有望突破亿元规模。后续公司计划通过收购、引进等方式来整合当地具备较强竞争实力的教培机构实现跨区域发展。同时公司目前已经和长沙当地的小学开展合作办学,后续也计划向民办初中、高中领域涉足。

    云课平台:即以前的“高能100”在线直播平台,目前的主打模式还是小学、初中课程的在线直播,云课平台没有经过大规模的推广,目前实现注册用户3-4 万,付费用户7-8 千,去年实现收入400 万元左右。直播课堂的内容,一方面是来自于公司自身的研发团队(之前的高能100 团队),另一方面,可以通过收购外省成熟的内容和团队来丰富。后面云课平台可能的发展路径是线上和线下教培相结合。同时,公司的长郡网校主要采取跟区域名校(长郡中学)进行合作,获取名校内容资源获取的教学资源置入公司自己的名校资源平台,以录播方式进行教学和辅导,通过付费购买教学资源包的方式来实现变现。

    进校产品:“校内+校外”齐头并进,校内方面,一方面是云校园平台,为学校打造提供学校特色管理、家校互联、校园空间、教学与学习中心为一体的基础开发云平台;另一方面在应用层,公司将 “软件+内容+硬件”相融合,结合海云天等公司的产品、技术方面的优势,开发出分别针对教育的“学、练、测、评”四个主要环节的产品,重点打造云课堂、云测练、云阅卷和云评价四大核心应用。在推广上,公司借助自身的上千人的进校团队以及中移动的渠道资源,目前已经进入上千所学校。目前也正在尝试将公司过往在教育服务业务积累的资源和数据向校外第三方教育机构进行精准导流,并为其提供教研、教学、管理、交易的服务,同时推进第三方教育机构的优质内容也将入驻公司教育平台,在提升平台粘性的同时,探索后续可变现的商业模式。目前公司计划深度拓展3-5 个省份,并将进校产品作为公司未来的重点培育业务。

    手游:积极拓展海外市场,坚持“精品化”+“全球化”策略

    在游戏研发方面,火溶没有完成去年的业绩对赌(但实现了对赌业绩的80%的以上),主要是新研发游戏上线时间较预期晚,导致收入延后,以及新游戏上线的反响比预期有较大的落差所致。目前火溶自研的啪啪三国上线两年以来,目前仍能维持千万左右的月流水,同时新游戏同时龙门镖局和龙战争也在去年底陆续上线。今年还将继续深耕日本游戏市场,把国内游戏把日本本土化,同时在日本储备IP 做未来游戏的开发,增加游戏的数量,不断研发新游戏,并重点开拓阿拉伯等海外游戏市场。在游戏发行方面,去年,公司游戏引入了丹麦知名游戏公司 SYBO 的“刀锋酷跑”,植物大战僵尸、愤怒的小鸟、捣蛋猪等系列游戏不断进行产品迭代,今年,公司游戏将继续加强海外精品游戏的引入和发行。

    盈利预测与投资建议:我们维持对公司的盈利预测,预计公司16、17、18 年实现归属母公司净利润分别为2.65、3.29、4.16 亿元,分别同比增长27%、24%、26%,2016-2018 年EPS 分别为0.24、0.30、0.37元/股。基于公司通过自主研发以及并购整合在教育产业的抢先布局,未来有望实现在幼教及K12 教育业务的快速突破,打造0-18 岁在线教育生态圈,从而打开全新成长空间,同时,公司在手游领域发展趋势良好,对公司教育业务形成稳定支撑。我们坚定看好公司发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价17 元,对应70X2016PE。

    风险提示:教育行业竞争加剧的风险;并购整合无法发挥协同效应的风险。