投资要点:

    “业绩并表+业务协同”驱动业绩超预期高增长。2 月25 日晚间,公司发布2015 年年报称,报告期内实现营收7.69 亿元,同比增长16.85%;实现归属于上市公司股东的净利润2.09 亿元,同比增长272.03%。公司2015 年业绩大幅提升主要受益于火溶信息的业绩并表以及持续外延式并购所产生的业务协同效应释放,导致公司教育服务产品及手游产品利润增加。我们认为,公司未来将持续推进教育生态布局,在K12 及幼教领域分别融合海云天、长征教育,全力加速教育平台生态战略的进程。通过战略整合,公司有望率先成为0-18 岁互联网教育020 平台领域的“航空母舰”,抢滩国内万亿教育市场。

    每10 股转增10 股,高送转高成长。公司拟以2015 年12 月31 日总股本557277755 为基数,以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股并派现0.40元(含税)。转增后,公司总股本由557277755 股增加至1114555510 股。我们认为,该高送转政策凸显公司对未来业绩增长充满信心,高成长性保障未来业绩高增速,符合公司的发展规划。

    定增加码“K12+幼教”在线教育云平台,或将进入规模商用阶段,打通从渠道到流量最终形成教育资源收入变现的最后一环,未来业绩爆发可期。“K12智慧教育云平台”和“云宝贝成长教育平台”最大的亮点就在于渠道卡位优势明显,凸显平台入口价值。此番定增,我们认为公司的两大教育即将进入大规模商用阶段,基于线上教育平台的强大卡位优势和平台上沉淀的大量用户数据,公司未来有望聚焦产品开发、内容打造,实现“B 端+C 端”的双向布局,多渠道、多维度实现教育资源的充分变现,打开一片全新的蓝海,充分享受互联网教育行业高增长的红利。

    与线下已有渠道资源和教育内容协同效应明显,保障在线教育O2O 平台的成功。通过持续收购海云天、长征教育线下渠道方面,公司拥有了全国最大、布局最全的从教委、学校到家庭、学生(幼儿),校内和校外相结合的0-18岁渠道资源,我们看好公司O2O 教育生态的系统性和协同性,不仅是线上和线下互导流量,更在于渠道资源和教育内容的深度融合,相互补充,保障O2O教育平台的顺利落地。

    盈利预测。“K12+幼教”O2O 教育将成为公司未来盈利的核心。未来看点:(1)定增解决“K12+幼教”在线教育平台建设的资金瓶颈,未来大规模商用可期,通过与现有渠道资源的战略整合,平台卡位优势明显;(2)打造B2B2C 新模式,实现教育资源商业价值的最大化,业绩有望实现持续高增长。基于我国互联网教育产业未来的巨大发展空间,以及长征教育、海云天等公司的业绩承诺,我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.43 元、0.60 元和0.75 元。考虑到公司业务涉及教育领域,且未来将继续深入布局,估值应有相应提升。再参考同行业中,全通教育2016 年PE 一致预期为63.96 倍,我们给予公司2016 年75 倍估值,对应目标价32.25 元。给予买入评级。

    风险提示。大盘系统性风险持续释放;业绩承诺未达预期风险。