2011 年业绩低于预期：公司2011 年实现收入3.72 亿元，同比增长4.01%；实现净利润6600 万元，折合每股收益0.30 元，同比下降40%，低于预期。股利分配：每10 股转增3 股，派现金股利0.3 元（含税）。2012 年一季度收入、净利润分别同比下滑9.86%、24.39%。

    正面：

    做为发展重点的教育业务快速发展。面对传移动增值行业的不景气，公司开拓了移动教育等多个新兴业务领域，其中移动教育领域是公司战略发展的重点。2011 年，公司移动教育业务实现收入6983 万元，同比增长超过500%，其中校讯通占比超过70%。

    负面：

    综合毛利率下降。受行业竞争加剧以及公司转型期投入加大的影响，2011 年公司综合毛利率录得55.42%，同比下降6.23 个百分点。

    传统增值业务衰退拖累整体收入增长。受行业环境影响，公司传统增值业务收入严重下滑，2011 年录得收入1.05亿元，同比下降34%，占总收入比重下降至28%。

    发展趋势：（1）受整个移动互联网行业变化影响，传统增值业务衰退已成必然，预计该类业务占公司总体业务比重将持续下降，毛利率亦将下滑，并拖累公司整体业绩；（2）教育业务将是公司主要转型方向，公司将以校讯通业务为平台（目前已扩展至12省，未来仍以外延成长为主）推广多业态移动教育产品，同时辅以线下实体教育以完善产业链，教育业务有望在2012 年实现快速增长，并成为后续股价催化剂；（3）股权激励方案的终止将较大幅度降低期间费用率从而增厚业绩。

    估值与建议：我们预计公司2012-2013 年业绩为0.52 元和0.61元，当前股价对应2012-2013 年PE 分别为35.6x 和30.4x，处于板块估值的中高端。考虑到公司转型期间带来的业绩压力，以及当前估值对后续新业务拓展已有所反应，下调公司至“中性”评级。