新老业务分化显著，传统SP下滑拖累业绩增长

    公司公布 2011 年报，全年实现营业收入3.7 亿元，同比增长4% 。报告期内，运营商整治对公司原有增值业务冲击较大，致使传统增值业务（SI及普通功能类业务）大幅下滑34% 、软件及系统集成下滑21% 。但受益于新业务转型的推进，公司手机动漫、移动电子商务及移动教育三大战略新兴业务均呈现快速增长趋势，占收入比重从2010年19.1% 上升至43.8% 。 报告期内，公司完成归属于母公司净利润6621万元，同比下滑40.2% ，低于市场预期。公司第四季度单季实现收入9506万元，同比减少8.9% ；

    归属母公司净利润2113万元，同比下滑26.4% 。 2012年一季度，传统业务下滑的情况未有改观，公司实现收入8734万元，同比减少9.9%，归属于母公司净利润1651万元，同比下滑24.4% 。

    毛利率大幅下降、销售费用上升是业绩压力主因

    报告期内，公司毛利率下滑 6.2 个百分点至55.4% ，无线增值业务毛利率大幅下降7 个百分点。而期间费用率上升 6.8 个点至31.8% ，其中销售费用上升4.2 个百分点、管理费用上升 2.7 个百分点。2011年，受外延并购影响，公司员工增加 710 人，同时现金流量表中支付给职工薪酬的现金流出也大幅增加67% ，凸显出其人力成本的压力。

    传统业务增长受压，关注拓维教育的实质性进展

    拓维自2011年开始从传统SP向移动互联网综合服务提供商转型，我们认为2012 年运营商的综合整治或将持续，公司传统业务仍将承压，因此今年的看点主要集中在文化创意、移动电子商务和拓维教育三大领域。 目前为止，拓维教育已经从单纯的校讯通业务延伸至线上教育和线下实体教育领域，形成以校讯通为支撑、线上教育为补充、实体教育为发展方向的格局。2011年公司校讯通业务已从6 个省拓展到12个省，同时今年 3 月进一步收购家校圈科技，我们认为未来外延式扩张仍是校讯通业务跨省发展的有效途径。实体教育方面，公司主打小班和“一对一”的教学模式，已经在长沙、广东等地开设了18个教学点，今年在实体教育上的实质性进展值得关注。

    转型阵痛期尚未过去，给予“中性”评级

    综上所述，公司今年仍处于传统业务向新型业务的转型阵痛期，我们预计2012-2014 年EPS分别为 0.44 元、0.56 元，给予“中性”评级。