点评：

    公司处于转型期 公司正处于从原来的无线增值服务模式向未来更广阔的移动互联网模式转变的过程中。而在这一过程中面临着传统增值业务收入和利润下降的全行业现象，同时开拓新业务使得人员成本和销售费用投入增加。

    成本费用率上升2011 年收入正增长而净利润负增长主要是由于毛利率的下降，销售费用率和管理费用率的上升。2011 年综合毛利率55.42%，比上年同期下降6.23 个百分点，主要受行业竞争的加剧以及公司战略转型的影响。

    而2012 年第一季度毛利率回升到60.47%。由于人力成本增加、市场拓展成本上升等因素影响，销售费用率从10 年的8.5%上升到11 年的12.7%。受研发投入增加和股权激励成本的影响，管理费用率从10 年的18.8%上升到11 年的21.5%。

    移动教育业务快速扩张 2011 年移动教育业务实现营业收入6983 万元，较去年同期增长569%。校讯通业务由2010 年的6 个省发展至12 省，成为目前国内校讯通业务规模最大的企业；在线上推出名校资源、博士热线、哇哇教育等移动互联网产品，初步完成线上教育平台搭建工作；同时开展实体培训，在广东和湖南共设立18 个分校。我们预计2012 年公司的教育业务将进入全国更多地区，继续执行行业整合的策略，同时利用渠道资源延伸到线上和线下教育，有望成为移动教育领域的领军者。

    手机动漫厚积薄发2011 年文化创意业务实现营业收入8275 万元，同比增长21.07%。公司作为手机动漫的领头羊，参与了国家手机动漫用户服务标准的制定工作，继续通过手机动漫大赛推广业务的普及。同时作为中移动手机动漫基地运营支撑方，建立优秀的运营支撑团队，并构建了面向全国的分省运营支撑体系。随着智能手机和3G 服务的普及，手机动漫业务具有良好的大发展机遇，我们预计公司多年在这一领域的耕耘最终将会获得丰硕的收获。

    此外公司正尝试通过投资电视剧的方式丰富更多形式的内容组合。

    移动电子商务业务开始起步 移动电子商务业务2011 年实现收入1038 万元，移动电子电影票业务覆盖20 余省，合作院线近300 家，目标是发展成为国内最具规模的电子电影票提供商。

    传统增值业务下降 传统增值服务2011 年同比下降了30%到1.05 亿元。我们预计随着较小规模的竞争者退出市场，2012 年下滑幅度将会有改善。2011年系统集成及软件业务收入在2010 年的高基数下同比下降21.5%到1.02 亿元。我们预计2012 年将较为平稳。

    盈利预测 我们预计2012 年到2014 年EPS 将分别为0.40 元、0.54 元、0.70元，当前股价对应的PE 分别为46 倍、34 倍、26 倍。考虑到公司如果实现移动互联网的成功转型将拥有广阔前景，维持“审慎推荐”评级。

    风险提示 新业务开拓导致成本费用增加的风险。