投资要点:

    结论:公司拟募集资金不超过48.96亿加码通航业务,将显著提振市场对通航业务战略的信心,降低对通航业务发展的风险评价;更进一步,我们判断通航产业受益反恐维稳和农业现代化两大盛宴,通过警民两用打开成长性空间。仅基于目前业务现状,预计2015-17 年EPS 分别为-0.016、0.015、0.021 元,考虑公司定增后将形成通航全产业链、成长性提升,基于行业可比估值水平给予公司一定PB 溢价,对应55 元目标价,首次覆盖给予增持评级。

    通航产业分享警民两大领域盛宴,年均数百亿市场需求。①通航产业下游需求日益迫切,倒逼通航政策不断改良,将带来我国通航市场的繁荣。②从0 到1,安防领域无人机通航市场尚处成长初期。我国各级政府潜在需求量约为7000 架;按1000 万元/台套计算,警用无人机通航市场空间约为700 亿元。③我国农业植保机械化水平提升空间大,农业无人机大市场尚未挖掘,整机+服务年均市场需求300 亿左右。

    公司非公开发行加码通航第二主业,打开成长空间。公司拟募集资金总额不超过48.96 亿元,用于共轴双旋翼直升机优化研发项目、航空转子发动机优化研发项目、无人机运营服务项目、现代化产业基地建设项目和偿还银行贷款。判断公司定增后将形成通航全产业链布局,受益反恐维稳和农业现代化两大领域盛宴,通过警民两用打开成长空间。

    催化剂:警用无人机应用提速,农业植保无人机纳入农机补贴范围。

    核心风险:审批风险、适航取证进度低于预期,境外经营风险。