事件：2024 年8 月30 日，利尔化学发布2024 年中报，公司1H24 营业收入为33.30 亿元，同比下降25.50%;归母净利润为9290.58 万元，同比下降80.63%;扣非净利润为7987.10 万元，同比下降83.41%。对应公司2Q24 营业收入为19.39 亿元，环比上升39.39%；归母净利润为4506.40 万元，环比下降5.81%。

    　　点评：草铵膦产品价格下滑，1H24 业绩承压。1H24 公司农药原药/农药制剂及其他/化工材料/贸易收入板块收入分别为16.95/8.54/4.07/3.32 亿元，YoY 分别为-38.95%/-17.64%/31.40%/-1.50% ， 毛利率分别为17.13%/17.37%/25.88%/2.28%，农药原药/农药制剂及其他板块毛利率同比变化为-13.70/-4.75pcts。公司利润明显下滑主要与核心产品草铵膦产品价格下滑较大、原材料价格波动、市场竞争等因素有关。根据中农立华公众号数据显示，2024 年1 月7 日至2024 年9 月15 日，草铵膦价格由6.5 万元/吨跌至5.4 万元/吨，下跌16.92%；精草铵膦折百价格由10.5 万元/吨跌至8.3 万元/吨，下跌20.95%。

    　　1H24 公司销售费用同比上升4.63%， 销售费用率为1.90%， 同比上升0.55pcts； 管理费用同比下降5.96%， 管理费用率为5.95%， 同比上升1.24pcts；研发费用同比下降28.46%，研发费用率为3.91%，同比下降0.17pcts。财务费用同比上升163.73%，财务费用率为0.28%，同比上升0.61pcts；

    　　1H24 公司各项现金流净额变化较大。1H24 经营性活动产生现金流净额为-5.00 亿元，同比下降257.71%；投资活动产生现金流净额为-6.34 亿元，同比上升49.35%；筹资活动产生现金流净额为4.77 亿元，同比下降31.66%。

    　　期末现金及现金等价物余额为7.97 亿元，同比下降30.98%。应收账款同比上升10.62%，应收账款周转率有所下降，由2023 年同期的3.01 次变为2.24次。存货同比上升21.11%，存货周转率有所下降，由2023 年同期的2.09次变为1.64 次。

    　　植保行业竞争加剧，产品价格短期低迷，未来需求仍有成长空间。短期来看，全球市场分销渠道正在积极消化库存，大多数产品价格处于底部区间。根据中农立华公众号数据披露，2024 年9 月15 日中农立华原药价格指数报75.27点，同比2023 年同期下跌12.2%，环比上月上涨0.25%。跟踪的上百个产品中，同比2023 年同期67%产品下跌；环比上月74%产品持平，10%产品上涨。与此同时，国内供给端新一轮产能扩张进入投产期，加之前两年的行业高景气吸引了部分跨界投资入局，导致2023 年规模化产能放量，市场竞争激烈。此外，印度农药制造业在近两年快速崛起，出口份额持续扩大，给国内企业及相关品种带来挑战。长期来看，广大发展中地区居民饮食结构仍有较大的改善空间，全球粮食需求中长期看涨趋势明确，支撑了饲用农产品需求，巴西、美国等粮食主产国也在持续扩大农产品种植面积，农药产品终端需求也将随之提升。我们认为植保行业库存消化接近尾声，低端产能将在激烈市场竞争中逐步出清，未来随着农药产品终端需求的上涨，农药企业盈利空间有望回升。

    　　公司项目进展顺利，未来业绩有望回升。根据公司2024 年中报披露，公司广安利尔农药中间体项目及其配套工程项目、广安利尔11000 吨农药及配套设施建设项目、荆州三才堂化工中间体一期项目已部分建成。荆州三才堂10000 吨/年精草铵膦原药及配套工程项目、荆州三才堂绿色高效低毒植保原药生产项目（一期）项目仍处于建设当中。我们看好公司在精草铵膦方面的布局，随着草铵膦价格的逐步回升，公司盈利水平有望改善。

    　　投资建议：我们预计利尔化学2024-2026 年收入分别为64.13/75.30/78.36亿元，同比增长-18.3%/17.4%/4.1%，归母净利润分别为2.52/5.38/7.78 亿元，同比增长-58.2%/113.0%/44.6%，对应EPS 分别为0.32/0.67/0.97 元。

    　　结合公司9 月24 日收盘价，对应PE 分别为23/11/8 倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为植保行业库存消化接近尾声，低端产能将在激烈市场竞争中逐步出清，未来随着农药产品终端需求的上涨，农药企业盈利空间有望回升；2）我们看好公司在精草铵膦方面的布局，随着草铵膦价格的逐步回升，公司盈利水平有望改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险