事件:

    　　2023 年10 月24 日，利尔化学发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入60.1 亿元，同比-22.4%；归母净利润5.6 亿元，同比-62.5%；扣非归母净利润5.5 亿元，同比-62.7%；加权平均ROE 为7.7%，同比-18.9 个pct。销售毛利率24.9%，同比-7.6 个pct；销售净利率11.8%，同比-9.8 个pct；经营活动现金流净额3.4 亿元。

    　　其中，2023 年Q3 实现营收15.4 亿元，同比-42.3%，环比-24.2%；实现归母净利润0.8 亿元，同比-81.9%，环比-60.8%；实现扣非归母净利润0.7 亿元，同比-83.2%，环比-65.5%；加权平均ROE 为1.1%，同比-6.3个pct。销售毛利率20.0%，同比-10.4 个pct，环比-5.8 个pct；销售净利率6.5%，同比-12.6 个pct，环比-6.6 个pct；经营活动现金流净额0.2亿元。

    　　投资要点:

    　　主力产品草铵膦价格下滑较多，拖累公司业绩2023Q3 公司归母净利润为0.8 亿元，同比减少3.7 亿元，环比减少1.3 亿元。主要由于主力产品草铵膦价格下滑较多，拖累公司毛利率，Q3 公司毛利润为3.1 亿元，同比减少5.0 亿元，环比减少2.1 亿元。

    　　费用方面，Q3 管理/研发/财务费用同比分别-0.3/-0.6/+0.6 亿元，环比分别基本持平/-0.2/+0.5 亿元，财务费用增多主要由于汇率波动带来的汇兑受益有所减少。2023 年以来，草铵膦行业竞争加剧，供给端扩产较多，下游需求清淡，草铵膦价格回落至历史低位。2023Q3草铵膦行业均价为6.1 万元/吨，同比-73%，环比-20%。

    　　截至2023 年10 月27 日，草铵膦原药价格为6.0 万元/吨，自9 月19 日以来一直维持在该价位，10 月27 日国内工厂库存为4100 吨。

    　　据百川资讯，草铵膦上游核心中间体亚磷酸二乙酯价格已至成本线，草铵膦几乎无下跌空间，但供给端供应充足，市场仍处于竞争阶段，预计短期价格反弹难度大。

    　　新建项目丰富，精草铵膦有望带来新成长

    　　截至2023Q3，公司在建工程36.82 亿元，同比+103%。公司在建项　　目丰富，一体化优势有望进一步增强。据公司2023 年中报，广安利华农药中间体项目进度为91%，荆州三才堂化工中间体一期项目进度88%，湖南津市基地生物发酵项目进度39%，广安利尔1.1 万吨农药项目进度49%，广安利尔化工中间体项目进度54%，湖南比德新区项目进度27%。此外，公司技术储备充足，积极推进氯虫苯甲酰胺、生化L-草铵膦中试项目。

    　　公司精草铵膦规划产能和技术行业领先，有望带来新成长。广安基地现有3000 吨/年精草铵膦产能，据公司中报，湖南津市2 万吨/年酶法精草铵膦项目已开始试生产，荆州1 万吨/年生化法精草铵膦已于今年2 月获批开建，目前正在加紧推进中。

    　　盈利预测和投资评级 基于目前农药周期位置尤其是草铵膦价格判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别6.61、8.66、11.63 亿元，对应EPS 0.83、1.08、1.45 元/股，对应PE 14、11、8 倍，公司是国内草铵膦龙头，技术和成本优势突出，看好公司精草铵膦未来成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示 草铵膦行业竞争格局加剧风险、主要产品价格下降风险、新建项目投产不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、精草铵膦推广不及预期风险、环保风险。