公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入60.06 亿元，同比下滑22.42%，归母净利润5.60 亿元，同比下降62.47%，扣非归母净利润5.54 亿元，同比下降62.68%。其中，三季度营业收入15.37 亿元，同比下滑42.30%，归母净利润0.80 亿元，同比下降81.94%，扣非归母净利润0.73 亿元，同比下降83.24%。同比均下降，主要系核心产品草铵膦售价同比大幅下降所致。

    　　草铵膦价格维持弱势，公司业绩短期承压。三季度公司核心产品草铵膦价格持续下降，拖累公司业绩。根据中农立华，三季度草铵膦原药均价为 6.34 万元/吨，同比下降 72.68%，环比下降 21.09%，氟环唑原药均价为 42.64 万元/吨，同比下降 8.75%，环比下降 3.84%，敌草快原药均价为 2.49 万元/吨，同比下降 57.02%，环比下降24.28%。目前草铵膦价格为6.2 万元/吨，已经接近成本线，我们认为草铵膦价格进一步下跌空间有限，公司业绩有望触底。

    　　完善农药原药产品线，积极布局精草铵膦。精草铵膦的除草活性更强，可以替代部分草甘膦、百草枯的市场，也可应用于转基因作物，市场前景广阔。公司积极推进精草铵膦项目，目前广安基地有3000 吨精草铵膦产能，其他基地的精草铵膦项目也正在有序推进中，其中津市2万吨/年精草铵膦项目7 月开始试生产，荆州1 万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目正在建设中。此外，公司通过扩张氯代吡啶系列产品如氟草烟、绿草定、敌草快等巩固行业领先地位，并通过提升关键配套中间体TCPA 钠盐产能保障原药生产，满足现有客户及后续市场需求。广安基地的四氯吡啶和五氯吡啶两个中间体也即将投产，这些产品作为氟草烟、绿草定、敌草快的上游原材料，能够帮助公司实现产业链整合。公司逐渐完善全产业链、一体化布局，未来发展增速值得期待。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-25 年实现营业收入68.89、80.32、91.56 亿元（此前为77.95、91.60、101.59 亿元），归母净利润6.78、8.95、11.85 亿元（此前为10.30、12.62、15.24 亿元），对应 PE 为14X/11X/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：草铵膦价格下降、项目投产进度不及预期