3Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年前三季度业绩：收入60.06 亿元，同比下滑22.42%；归母净利润5.60 亿元，对应每股盈利0.70 元，同比下滑65.28%，符合市场预期。其中3Q23 收入15.37 亿元，同比下滑42.30%，归母净利润0.80亿元，同比下滑81.94%。

    　　发展趋势

    　　2023 年草铵膦行业景气度或维持低位。4Q21 起草铵膦价格持续回落，3Q23 均价约6.1 万元/吨，同比-73%，截至10 月24 日，价格进一步下行至约6.0 万元/吨。我们认为23 年草铵膦行业景气度承压主因供应端产能释放较多，据百川资讯，截至3Q23 中国草铵膦产能已达11.3 万吨/年，较22年末新增3.1 万吨/年。向前看，虽然在当前价格下，草铵膦或已出现全行业亏损，但新增产能的逐步达产或将持续压制草铵膦行业景气度，我们认为4Q23 草铵膦价格或仍难有起色。

    　　L-草铵膦产能规划充足，2023 年或迎技术突破。精草铵膦可使草铵膦用量降低50%，提高产品经济性，对降低用药成本和减轻环境压力等都较为有利。我们统计当前行业规划精草铵膦产能10 万吨以上，未来随着技术成熟，我们判断精草铵膦或成为草铵膦行业发展转折点。公司目前在精草铵膦市场具有较强的先发优势，据公司年报，2022 年公司在精草铵膦行业的市占率达60%以上。向前看，随着公司在津市、荆州等基地布局精草铵膦项目逐步建成投产，我们认为公司有望进一步强化精草铵膦业务的先发优势。

    　　技术层面来看，除草铵膦发酵转化法外，我们预计公司今年或有望突破生化法合成技术，进一步降低精草铵膦成本，提升产品性价比。

    　　1-3Q23 资本开支突破15 亿元，看好公司向综合性原药龙头转型。1-3Q23年公司资本开支达15.7 亿元，同比增长6%。我们认为随着后续公司储备的氯虫苯甲酰胺，溴氯虫酰胺等新项目的逐步落地，公司有望从草铵膦原药龙头逐步转型为综合性原药企业，利好公司业绩长期稳定增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于草铵膦行业竞争加剧，我们下调2023/2024 年净利润27.6%/20.8%至6.85 亿元/13.11 亿元。当前股价对应2023/2024 年13.9x /7.2x P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调及公司新产品投产带来的潜在估值催化，我们下调目标价12.5%至14.00 元，对应2023/2024 年16.4x/8.5xP/E，较当前股价有18.0%的上行空间。

    　　风险

    　　草铵膦价格大幅波动，安全生产风险。