事件：公司发布2023 年一季报。报告期内，公司实现营收24.42 亿元，同比减少6.53%，环比增加2.03%；实现归母净利润2.75 亿元，同比减少48.58%，环比减少14.25%。

    草铵膦价格下跌公司23Q1 业绩承压，产量逐年增加长期业绩得以保障。23 年Q1 公司业绩承压，主要系公司主营产品草铵膦等农药价格大幅下跌所致。根据百川盈孚数据，22 年三季度后作物保护品价格整体快速下行，23 年Q1 草铵膦均价为12.85 万元/吨，同、环比分别下降50.0%、33.2%，较22 年均价下降了43.5%，因此23 年Q1 公司业绩短期承压。毛利率方面，23 年Q1 公司的销售毛利率为27.30%，同比下降6.88pct。但是，公司农药原药、制剂的产能及产量逐年增长，叠加新增产能建设顺利，看好公司长期的业绩增长。22 年公司农药原药/制剂的销量分别为4.94/6.24 万吨，同比分别增长40.3%/42.9%，公司21 年原药产能利用率仅为74.89%，22 年提升至90.62%，产能利用率的不断提升也将在一定程度上提振公司整体业绩。

    氯代吡啶类除草剂和草铵膦原药领军企业，在建产能多点布局。公司现有绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7 个生产基地，是国内最大规模的氯代吡啶类农药原药和制剂以及草铵膦原药的生产企业，目前公司的草铵膦原药、精草铵膦的市占率分别约为30%、60%。截至22 年底，公司原药和制剂的设计产能分别为5.49/5.90 万吨/年，在建产能分别为3.35、4.87 万吨/年。公司的广安基地将建设年产1.1 万吨农药及配套设施项目，产品包括敌草快、氟草烟和绿草定原药；控股子公司利尔生物正在建设2 万吨/年精草铵膦及其配套设施项目；控股子公司比德生化正在建设3000 吨/年2,4-二氯苯胺系列和氯代吡啶类系列产品。农药中间体方面，广安利华3 万吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目、广安利尔化学年产9.57 万吨精细化学品及中间体项目、荆州三才堂化工中间体一期等项目均处于建设阶段。未来新增产能的投产有望进一步推升公司的盈利能力。

    盈利预测、估值与评级：由于农药产品价格大幅下跌，我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测。预计23-25 年公司归母净利润分别为10.71（下调44.5%）/12.26（下调41.6%）/14.97 亿元。公司后续将持续扩充草铵膦等产能，进一步夯实生产经营实力，维持公司“增持”评级。

    风险提示：产能建设风险，产品及原料价格波动，农药需求下滑风险，环保与安全生产风险。