业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司披露2023 年第一季度业绩，实现收入24.4 亿元，同比降低6.5%，归母净利润2.75 亿元，同比降低48.6%，对应每股盈利0.34 元，业绩符合我们预期。

    　　1Q23 毛利率降低6.9ppt 至27.3%，我们判断主要系草铵膦产品价格下跌所致。期间费用方面研发费用增加56%，我们认为主要系加大对L-草铵膦研发投入。此外，在建工程同比大幅增加61%至29.2 亿元，我们认为主要系精草铵膦项目建设。

    　　发展趋势

    　　公司L-草铵膦产能规划充足，2023 年或迎技术突破。精草铵膦可使草铵膦用量降低50%，提高产品经济性，对降低用药成本和减轻环境压力等都较为有利。我们统计当前行业规划精草铵膦产能10 万吨以上，未来随着技术成熟，我们判断精草铵膦或成为草铵膦行业发展转折点。公司目前在精草铵膦市场具有较强的先发优势，据公司年报2022 年公司在精草铵膦行业的市占率达60%以上。向前看，随着公司在津市、荆州等基地布局精草铵膦项目逐步达产，我们认为公司有望进一步强化精草铵膦业务的先发优势。技术层面来看，除草铵膦发酵转化法外，公司今年或有望突破生化法合成技术，进一步降低L 草铵膦成本，提升产品性价比。

    　　供需宽松，2023 年草铵膦景气度或继续承压。2022 年受益于农产品价格整体维持高位，草铵膦需求继续维持快速增长。但在高盈利刺激下，新增供应也在逐步放量，向前看，我们预计随着山东亿盛5000 吨/利民股份5000 吨/内蒙古灵盛5000 吨/新安股份3000 吨等新产能的逐步达产，2023 年草铵膦供应端仍将承压，景气度或继续下行。

    　　1Q23 资本开支突破29 亿元，看好公司向综合性原药龙头转型。截至1Q23 年公司资本开支达29.2 亿元，同比增长61%。我们认为随着后续公司储备的氯虫苯甲酰胺，溴氯虫酰胺等新项目的逐步落地，公司有望从草铵膦原药龙头逐步转型为综合性原药企业，利好公司业绩长期稳定增长。

    　　盈利预测与估值

    　　草铵膦价格大幅下跌，我们下调2023 年盈利预测22%至13.9 亿元，并基本维持2024 年盈利预测17.9 亿元不变。当前股价对应2023/2024 年9x/7x P/E。维持跑赢行业评级，我们对应下调目标价17%至19.0 元，对应2023/2024 年11/8x P/E，较当前股价有29%的上行空间。

    　　风险

    　　安全生产风险，草铵膦价格继续下行。