2022 年公司实现归母净利18.12 亿元，同比+69.01%，业绩增长显著主因主营产品量价齐升。目前草铵膦行业正逐步从“普草”向“精草”过渡期，我们预计公司有望凭借其工艺成本优势以及快速布局，占据“精草”龙头地位。我们预计公司2023-2025 年有望实现归母净利润14.75/15.57/20.72 亿元，考虑到行业整体估值下滑，我们相应调整目标价为28 元，维持“买入”评级。

    　　 量价齐升，2022 年公司业绩同比增长显著。2022 年公司实现营收101.36 亿元，同比+56.08%，实现归母净利润18.12 亿元，同比+69.01%。公司2022 年实现农药产品销量11.19 万吨（制剂+原药），同比+41.72%。分业务来看，2022年公司原药、制剂均价分别为13.12/3.58 万元/吨，同比分别+6.75%/14.74%。

    　　因而公司业绩增长主要来源于产品销量的提升。展望2023 年，我们预计在海外去库导致对国内采购趋缓，以及国内企业持续扩产、供应边际恶化等大环境下，公司传统主营产品草铵膦的价格将全年承压，公司利润潜在增量将主要来自于其精草铵膦等新规划产品的建设及放量。

    　　 积极布局精草铵膦，有望掌握定价权。我们预计在农药减量增效的大趋势下，精草铵膦有望成为未来除草剂行业主流产品，保守估计其全球终端销售市场空间在40 亿美金以上。公司在精草板块布局较早，优势有二：1）技术储备丰富，掌握酶法工艺及L-高丝氨酸工艺，据我们测算其吨成本分别在10-12/7-8 万元/吨，L-高丝氨酸路线成本优势明显；2）强强联合，携手引航生物保障酶与菌种供应；与海内外转基因形状公司保持良好合作，或加速行业从“普草”转向“精草”。据公司公告及环评报告，公司在津市、荆州、广安等基地均布局了精草铵膦项目，其中津市2 万吨，荆州5 万吨，广安4 万吨等，津市2 万吨酶法预计2023 年Q2 投产。从规划产能、技术工艺以及渠道等多角度考虑，我们预计公司有望成为精草行业的绝对龙头，充分受益精草需求放量。

    　　 大力推进研发，打造多品类农药龙头。公司凭借科研院所背景和领先的研发实力，持续推进多农药业务拓展，延续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等多项目工艺优化的同时，积极开发包括唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺酰胺、阻燃剂等多个新产品，其中氯虫苯甲酰胺专利保护已于2021 年到期，公司具备技术储备，有望受益于巨大的市场空间（据Phillis McDougall 统计，2019 年全球市场销售额为15.81 亿美元）。

    　　 风险因素：公司草铵膦工艺推进不顺利；技术扩散；草铵膦价格大幅下滑；出现成本大幅下降的新工艺；公司拟建设项目进展不及预期等风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：目前草铵膦行业正逐步从“普草”向“精草”过渡，我们预计公司有望凭借其工艺成本优势以及快速布局，占据“精草”龙头地位。

    　　考虑到草铵膦价格下滑，我们调整公司2023-2025 年归母净利润至14.75/15.57/20.72 亿元（2023-2024 年原预测为21.56/23.89 亿元，2025 年为新增），考虑到行业整体估值下滑，我们给予公司目标价28 元（选取扬农化工、贝斯美及中旗股份作为行业可比公司，2023 年可比公司平均估值为15x，给予公司2023年15xPE），维持“买入”评级。