2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入101.4 亿元，同比增长56.1%；归母净利润18.1 亿元，同比增长69.0%，对应每股盈利2.26 元，公司2022 年业绩创上市以来新高，符合我们的预期。

    　　其中4Q22 公司实现收入23.9 亿元，同比增长8.1%，归母净利润3.2 亿元，同比下降30.5%。我们认为4Q22 公司业绩下行主因行业供应增加导致草铵膦价格有所下滑，4Q22 草铵膦市场均价19.1 万元/吨，环比下降16.3%，同比下降46.1%。

    　　发展趋势

    　　新增供应逐步释放，23 年草铵膦景气度或继续承压。2022 年受益于农产品价格整体维持高位，草铵膦需求继续维持快速增长。但在高盈利刺激下，新增供应也在逐步放量，向前看，我们预计随着山东亿盛5000 吨/利民股份5000 吨/内蒙古灵盛5000 吨/新安股份3000 吨等新产能的逐步达产，2023年草铵膦供应端仍将承压，景气度或继续下行。

    　　L-草铵膦或为公司提供差异化竞争优势。精草铵膦可使草铵膦用量降低50%，提高产品经济性，对降低用药成本和减轻环境压力等都较为有利。我们统计当前行业规划精草铵膦产能10 万吨以上，未来随着技术成熟，我们判断精草铵膦或成为草铵膦行业发展转折点。公司目前在精草铵膦市场具有较强的先发优势，据公司年报，2022 年公司在精草铵膦行业的市占率达60%以上。向前看，随着公司在津市、荆州等基地布局精草铵膦项目逐步达产，我们认为公司有望进一步强化精草铵膦业务的先发优势。

    　　全年资本开支突破20 亿元，看好公司向综合性原药龙头转型。2022 年公司资本开支达22.1 亿元，同比增长175%。我们认为随着后续公司储备的氯虫苯甲酰胺，溴氯虫酰胺等新项目的逐步落地，公司有望从草铵膦原药龙头逐步转型为综合性原药企业，利好公司业绩长期稳定增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023 年盈利预测不变，并首次引入2024 年盈利预测18.07亿元。当前股价对应2023/2024 年8.2x/8.1x P/E。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下移，我们下调目标价19.6%至23.00 元，对应2023/2024 年10.3/10.2x P/E，较当前股价有25.5%的上行空间。

    　　风险

    　　安全生产风险，草铵膦价格继续下行。