事件：

    　　1 月10 日，利尔化学发布2022 年度业绩快报：2022 年，公司实现营业收入101.24 亿元，同比+55.90%；实现归母净利润18.12 亿元，同比+68.97%；加权平均净资产收益率为31.31%，同比上升7.19 个百分点。

    　　其中，2022 年Q4 实现营收23.82 亿元，同比+7.50%，环比-10.60%；实现归母净利润3.20 亿元，同比-30.60%，环比-28.00%。

    　　投资要点：

    　　全年业绩同比+68.97%，草铵膦价格回落压缩Q4 利润

    2022 年，公司实现营业收入101.24 亿元，同比+55.90%；归母净利润18.12 亿元，同比+68.97%，主要由于公司农药产品销量同比增长以及市场价格较好。据百川资讯，2022 年草铵膦市场均价22.7万元/吨，同比小幅回落6.83%。单季度来看，受草铵膦价格回落影响，Q4 业绩有所下滑，2022Q4 实现营收23.82 亿元，同比+7.50%，环比-10.60%；实现归母净利润3.20 亿元，同比-30.60%，环比-28.00%。据百川资讯，2022Q4 草铵膦市场供应充足，下游需求清淡，保持刚需采购，叠加行业未来有新增产能释放，草铵膦价格持续回落，Q4 均价19.2 万元/吨，同比-45.75%，环比-15.34%。截止2023 年1 月10 日，草铵膦价格15 万元/吨。

    　　在建中间体项目丰富，广安基地规划118 亿元资本开支

    据公司半年报，荆州三才堂年产42500 吨中间体一期项目进度49.83%，包括三氯化磷、三氯氧磷、4.6 二氯嘧啶等含磷中间体，项目总投资2.15 亿元，待项目达产后，预计可实现年销售收入2.91亿元，净利润约0.17 亿元。广安利华22000 吨农药中间体项目进度为30.50%，包括氯氟吡氧乙酸甲酯、四氯吡啶、五氯吡啶等氯代吡啶农药中间体，项目总投资6.47 亿元，待该项目达产后，预计可实现年销售收入约7.53 亿元，年净利润0.93 亿元。2022 年12 月，据广安市人民政府网，公司拟在广安新增118 亿元资本开支，用于利尔绿色植保系列项目建设，建成后将年产7.8 万吨农药原药、年产9.57 万吨精细化学品中间体等系列产品。

    　　精草铵膦规划产能行业领先，有望带来新成长

    　　相较于传统草铵膦，精草铵膦活性倍增、用量减半，是草铵膦行业未来重要的发展方向。精草铵膦的合成难度较高，公司是目前国内为数不多已实现精草铵膦商业化量产的企业之一。公司掌握精草铵膦化学合成和生物合成工艺，广安基地现有3000 吨/年精草铵膦产能。未来规划方面，公司多个基地规划精草铵膦项目合计15 万吨，其中，津市2 万吨生物合成法精草铵膦项目预计2023 年6 月投产。

    　　盈利预测和投资评级 公司是国内草铵膦龙头，技术和成本优势突出，看好公司精草铵膦未来成长空间。根据公司在建项目情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023、2024 年归母净利润分别21.46、25.11 亿元，对应PE 分别为7、6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示 新建项目投产不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、下游耐草铵膦转基因种子推广不及预期风险、主要产品价格下降风险、行业竞争格局加剧风险、环保风险。