事件:

    10 月26 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入77.42 亿元，同比+80.92%；实现归母净利润14.92 亿元，同比+143.95%；加权平均净资产收益率为23.79%，同比增加10.24 个百分点。销售毛利率32.53%，同比增加4.52 个百分点；销售净利率21.60%，同比增加6.34 个百分点。

    其中，2022 年Q3 实现营收26.64 亿元，同比+137.89%，环比+8.08%；实现归母净利润4.45 亿元，同比+316.64%，环比-13.39%；平均净资产收益率为7.35%，同比增加4.95 个百分点。销售毛利率30.32%，同比增加5.76 个百分点，环比减少2.83 个百分点；销售净利率19.13%，同比增加9.70 个百分点，环比减少4.06 个百分点。

    投资要点:

    草铵膦行业景气，前三季度业绩大幅增长

    2022 年前三季度，公司实现营业收入77.42 亿元，同比+80.92%；归母净利润14.92 亿元，同比+143.95%。前三季度业绩同比大增，主要由于草铵膦处于景气周期，据百川盈孚，2022 年Q1-Q3，草铵膦价格23.9 万元/吨，同比+16%。其中，2022Q3 单季度实现营收26.64 亿元，同比+137.89%，环比+8.08%；实现归母净利润4.45 亿元，同比+316.64%，环比-13.39%，Q3 业绩环比略有下滑，一方面，受电力供应紧张影响，公司绵阳、广安基地于8 月15 日至8 月25日停产，对公司产销造成一定影响。另一方面，Q3 是农药淡季，2022Q3 国内草铵膦均价22.7 万元/吨，同比-12%，环比-4%。截止至10 月26 日，草铵膦价格20.5 万元/吨。

    期间费用率方面，2022Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.19%、9.36%、-2.06%，同比分别变动-0.35、 -2.51、-3.56个pct ，环比分别变动-0.01、3.23、0.96 个pct。2022Q3 财务费用为-0.55 亿元，主要由于美元汇兑收益增加。

    公司在建中间体项目丰富，一体化优势更加凸显据公司半年报，荆州三才堂年产42500 吨中间体一期项目进度49.83%，包括三氯化磷、三氯氧磷、4.6 二氯嘧啶等含磷中间体，项目总投资2.15 亿元，待项目达产后，预计可实现年销售收入2.91 亿元，净利润约0.17 亿元。广安利华22000 吨农药中间体项目进度为30.50%，包括氯氟吡氧乙酸甲酯、四氯吡啶、五氯吡啶等氯代吡啶农药中间体，项目总投资6.47 亿元，待该项目达产后，预计可实现年销售收入约7.53 亿元，年净利润0.93 亿元。此外，广安基地建设进度为67.19%。随着国际农药巨头的并购整合，长期合作的供应商数量较之前有所减少，上游中间体和原药供应商头部效应将更加集中，预计未来具有竞争优势的原药龙头的发展空间将进一步提升。我们看好公司作为草铵膦龙头具备的一体化优势。

    精草铵膦技术及项目建设行业领先

    相较于传统草铵膦，精草铵膦活性倍增、用量减半，是草铵膦行业未来重要的发展方向。精草铵膦的合成难度较高，目前国内利尔化学与永农生物已实现精草铵膦的商业化量产。公司掌握精草铵膦化学合成法以及生物合成法，多个基地规划精草铵膦项目合计8 万吨，据2021 年年报，广安基地3000 吨/年精草铵膦试生产中，随着该项目生产趋于稳定，预计公司多个精草铵膦规划项目有望逐步落地。

    盈利预测和投资评级 公司是国内草铵膦龙头，技术和成本优势突出，看好公司精草铵膦未来成长空间，预计公司2022、2024、2024年归母净利润分别18.94、21.45、23.87 亿元，对应PE 分别为6.9、6.1、5.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示 国内疫情蔓延风险、新建项目投产不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、下游耐草铵膦转基因种子推广不及预期风险、主要产品价格下降风险、环保风险、国际贸易摩擦提高关税风险