1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入50.78 亿元，同比增长60.7%；归母净利润10.48 亿元，同比增长107.5%，对应每股盈利1.41 元，其中2Q22 公司实现归母净利润5.13 亿元，同比增长80.6%。符合我们的预期。公司表示业绩大幅增长主因公司主要产品市场需求较好，销量、销价有所上涨。

    公司同步公告《2022 年度经营团队薪酬与考核方案》，对主要管理层及技术人员将给予年度超目标奖励，主要授予条件是净利润超10.72 亿元后，若净利润在10.72 至11.79 亿元之间，将提取超10.72 亿元的5%作为奖励，若净利润超11.79 亿元，则超11.79 亿元部分将继续提取10%作为奖励。以我们对公司2022 年净利润预测计算，公司有望提取约5500 万元奖励。

    此外，公司也公告了《第六届董事会第一次会议决议公告》，公司董事会同意在绵阳投资建设自动化及生产配套设施改造提升项目，在津市投资建设2万吨/年精草铵膦项目，在广安投资建设年产11000 吨农药（敌草快原药、氟草烟原药、绿草定原药）项目。

    发展趋势

    2H22 草铵膦价格或缓慢下行。受益于农产品价格维持高位，2Q22 草铵膦价格保持强势，据百川资讯，2Q22 草铵膦均价为22.3 万元/吨，同比+19.9%，环比-14.5%。向前看，随着新安股份/利民股份等新产能于2H22逐步投产，我们判断草铵膦供应将趋于宽松，价格或维持缓慢下行趋势。

    资本开支稳步提升，看好公司向综合性原药龙头转型。1H22 公司资本开支规模快速提升至7.2 亿元，同比增长105.1%，已接近2021 年全年8.0 亿元水平。我们认为随着后续在前期已经环评公示的1氯虫苯甲酰胺，溴氯虫酰胺等项目及本次公告的精草铵膦等新项目的逐步落地，公司有望从草铵膦原药龙头逐步转型为更加综合性原药企业，利好公司业绩长期稳定增长。

    盈利预测与估值

    草铵膦价格维持高位稳定，我们上调2022/2023 年净利润46.6%/36.6%至17.09 亿元/17.86 亿元。当前股价对应2022/2023 年10.1 倍/9.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑公司盈利预测及市场估值情况，我们维持目标价28.60 元（剔除股份变动调整），对应12.5 倍2022 年市盈率和11.9倍2023 年市盈率，较当前股价有22.7%的上行空间。

    风险

    新项目投产进展低于预期，草铵膦价格大幅下滑。