事件:

    2022 年4 月26 日,公司发布2022 年一季报:2022 年Q1,公司实现营业收入26.13 亿元,同比+76.3%,环比+18.0%;实现归母净利润5.34亿元,同比+142.0%,环比+16.0%。净资产收益率为10.4%,同比上升5.0 pct,环比上升0.7 pct;销售毛利率34.2%,同比上升5.8 pct,环比下降5.6 pct;销售净利率22.6%,同比上升6.1 pct,环比下降0.4 pct。基本每股收益1.01 元/股。

    投资要点:

    农药产品量价齐升,公司一季度业绩靓丽

    2022 年Q1,公司实现营业收入26.13 亿元,同比+76.3%,环比+18.0%;实现归母净利润5.34 亿元,同比+142.0%,环比+16.0%。一方面,我们认为受益于广安基地甲基二氯化磷项目工程改进带来生产连续性和稳定性,以及草铵膦、丙炔氟草胺工艺技改完成,公司产品产销量提升;另一方面,草铵膦市场价格同比改善明显。2022年Q1,草铵膦市场均价25.69 万元/吨,虽然环比回落,但同比上涨45%。自3 月初以来,伴随着天气转暖,下游种植活动增加,草铵膦行业库存去化,截止至4 月22 日,行业库存690 吨,较3 月初行业库存高点下降20%。草铵膦价格回升启动时间滞后一个月左右,据百川盈孚,截止至4 月26 日,草铵膦市场价格21.5 万元/吨,较3 月底市场低谷时期上涨23%。二季度是传统农药需求旺季,我们预计草铵膦价格涨价态势有望稳中有升,进一步增厚公司利润。

    期间费用率方面,2022 年Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/5.3%/0.9% , 同比分别-0.2/-1.6/-0.1 pct , 环比分别+0.3/-4.3/-0.5 pct。经营活动现金流量净额2.0 亿元,同比增长170.2%。

    看好草铵膦长期赛道,创新布局L-草铵膦赢得新增长

    草铵膦做为百草枯和草甘膦的替代品,随着草甘膦抗药性问题突出、百草枯禁用不断扩大,草铵膦成长空间可期。同时,草铵膦生产过程中涉及易爆、剧毒、污染物难以处理等问题,技术壁垒较高,真正有能力的生产企业较少,我们判断未来的盈利能力较高。公司目前正在开发包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,为长远发展提供项目和技术储备,L-草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍,其开发生产将显著减少原药用量。公司分别在在广安基地建设3000 吨/年的L-草铵膦、在绵阳基地规划建设3 万吨/年的L-草铵膦。根据公司2021 年报披露,广安基地产能正处于试生产阶段,预计2022 年投产。此外,广安基地甲基二氯化磷项目已处于正常的试运行状态,将增加公司未来新的盈利增长点。

    盈利预测和投资评级 公司作为草铵膦龙头企业,将受益于替代需求增加,叠加广安基地和绵阳基地新产能投产,业绩有望持续增长,看好公司长期发展。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为13.50、15.56、18.29 亿元,EPS 为2.56、2.95、3.47 元/股,对应PE 为8、7、6 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示 国内疫情蔓延、新建项目投产不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险,主要产品价格下降风险,安全生产发生事故风险,环保风险,国际贸易摩擦提高关税风险。