核心观点：

    　　利尔化学发布2022 年一季报。2022Q1 公司实现营收26.13 亿元，同比增长76.32%，环比增长17.98%，实现归母净利润5.34 亿元，同比增长142.02%，环比增长15.97%。

    　　22Q1 主营产品量价齐升贡献利润增量，多产品价格上涨拉动盈利能力上行。据公司一季报，22Q1 公司毛利率34.18%，环比21Q4 略有下行，同比21Q1 提升5.79pct。我们认为价格主营产品价格上涨是毛利率提升主因，根据wind 数据，22Q1 公司主营产品草铵膦均价27.31万元/吨，同比21Q1 均价上涨9.13 万元/吨，环比21Q4 均价下跌9.02万元/吨。其他主营产品价格自21Q3 以来价格上涨显著，贡献利润增量明显。据百川盈孚，二氯吡啶酸（毕克草）1 月10 日价格涨至32 万元/吨；氨氯吡啶酸（毒莠定）21 年10 月起自12 万元/吨涨至25 万元/吨，并持续维持高位。22Q1 以来草铵膦价格持续下跌，3 月末跌至17万元/吨，当前略有反弹。4 月份至今草铵膦均价19.17 万元/吨，较22Q1 均价下降8.14 万元/吨。虽草铵膦价格下行，但考虑到仍有其他产品价格保持高位运行，我们预计公司盈利能力仍将维持较高水平。

    　　持续研发投入与资本开支打开长期发展局面。据公司21 年年报，2021年广安基地完成草铵膦与丙炔氟草胺工艺技改，产能同比大幅提高。精草铵膦项目进入试生产阶段。截止22Q1 公司在建工程10.81 亿元，资本开支强度维持高位。我们看好公司持续的工艺进步与新产品开拓能力，长期发展基础坚实。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司22-24 年EPS1.79/1.82/1.95 元/股。参考可比公司估值，给予公司22 年15 倍PE 估值，对应合理价值26.86 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。项目建设进度低于预期，农药需求下滑，生产安全事故。