事件：公司发布2021 年年报，报告期内实现收入64.9 亿元，同比增长30.7%，归母净利润10.7 亿元，同比增长75.2%；近日公司发布2022 年一季度业绩快报，报告期内实现收入26.13 亿元，同比增长76.32%，环比增长17.97%，归母净利润5.34 亿元，同比增长142.0%，环比增长15.84%，业绩超预期。

    　　核心产品量价齐升，助推一季度业绩超预期。2021 年公司积极克服主要基地临时性停产、供应链波动等不利因素影响，尽全力保障生产供应，主产品草铵膦价格大幅上涨，公司抓住市场机遇，全年业绩创历史最高；其中农药原药收入43.31 亿元，同比增长26.91%，毛利率34.74%，同比提高3.86 pct；农药制剂收入13.63 亿元，同比增长26.57%，毛利率31.18%，同比提高4.35pct。2022 年一季度，公司核心产品同比量价齐升，尽管草铵膦价格环比有所回落，但公司以量补价，推动一季度业绩环比进一步提升。

    　　草铵膦价格有所回落，市场需求进一步提升。公司是国内最大的草铵膦原药生产企业，2021 年草铵膦市场均价25 万元/吨，同比上涨72.9%，市场供需关系紧张；2022Q1 草铵膦市场均价25.7 万元/吨，同比增长45.16%，环比下降27.5%，主要高价下需求减弱及行业供给增加，而公司绵阳基地草铵膦装置恢复生产，一季度产销量提升明显。目前草铵膦华东市场价17.5 万元/吨，较2022Q1 均价下跌31.9%，国内主流生产商订单排至5-6 月，草铵膦价格或将逐步反弹。近年来，随着百草枯禁限用不断扩大、草甘膦抗性问题持续、转基因技术的推广和使用，草铵膦需求快速释放，而国内正从政策层面推进转基因作物产业化，草铵膦需求有望进一步提升。

    　　持续技改增强竞争力，新项目打开成长空间。公司是国内氯代吡啶类、有机磷类农药原药领先企业，广安基地持续进行草铵膦新工艺关键中间体MDP 项目工程改进，增强成本优势，完成草铵膦、丙炔氟草胺持续工艺技改，稳定实现规模化生产，有效提升了公司草铵膦产能和市场竞争力。L-草铵膦除草活性是普通草铵膦的2 倍，是草铵膦行业未来发展方向，公司分别在广安和绵阳规划了3000 吨/年、3 万吨/年产能，同时公司中间体配套及农药产品新项目顺利推进，届时将进一步丰富公司产品种类，贡献新的盈利增长点。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2022~2024 年公司归母净利润14.5亿、16.9 亿、19.4 亿元，EPS 分别为2.75、3.19、3.67 元，当前股价对应PE 分别为12、10、9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格上涨、新项目建设不及预期。