投资要点

    事件：公司发布2022年第一季度业绩快报，第一季度实现营业收入26.13亿元，同比增长76.3%，环比增长18.0%；实现归母净利润5.34 亿元，同比增长142.0%，环比增长15.8%。

    一季度营收逆势增长，盈利能力保持稳定。2022 年一季度，在终端需求延后和新产能释放的预期下，草铵膦下游观望情绪较重，价格明显回落，最低一度达到17.5 万元/吨，一季度均价26.8 万元/吨，环比下滑26.2%。逆势之下，一季度公司营业利润率、净利润率分别为26.8%、20.4%，环比仅略降0.9、0.4 个百分点，且营收、利润仍取得环比增长。我们判断主要原因在于广安基地技改完成，草铵膦产销量提高，且公司或通过长单合同锁定草铵膦价格。近日，随着国内外销售旺季到来，前期处于观望阶段的下游需求集中释放，国内部分生产企业已停止接单。此外，草铵膦的生产、环保壁垒较高，新产能实际释放量有限，目前草铵膦价格已反弹至18.9万元/吨，我们预期草铵膦将迎来价格修复。

    高毒农药替代与转基因推广拉动草铵膦需求快速增长。高毒农药在全球范围内逐步被禁，如2020 年百草枯新增禁用1.4 万吨。同时全球转基因种植面积以每年约5%速度稳定增长，抗草铵膦作物的需求有望同步增长。此外，来自草甘膦、草铵膦复配的需求增长同样可观。公司作为草铵膦龙头，将充分受益产品景气。

    公司是氯代吡啶类农药龙头，一体化优势显著。公司是全球第二大氯代吡啶类农药供应商，现有2800 吨毕克草、3000 吨毒莠定、1300 吨氟草烟以及1500吨绿草定产能，子公司鹤壁赛科具备相关中间体产能，提供可靠原料保障。在能耗、环保要求趋严的背景下，判断未来氯代吡啶产品将保持较高的盈利中枢。

    依托技术壁垒护城河，创新型公司成长性十足。公司率先布局L-草铵膦，分别在广安、绵阳建设3000 吨、2 万吨产能，前者有望在2022 年内投产。L-草铵膦施用量仅普通草铵膦的一半，将加速更新换代。此外，公司储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品种，支撑公司长期发展。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.79 元、3.34 元、4.07 元。公司是草铵膦和氯代吡啶类农药龙头，具有较强的研发和工程开发能力，储备项目丰富，未来成长确定性强，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目投产不及预期；原材料价格大幅上涨，主要产品价格波动。