草铵膦作为一种新型除草剂品种,行业正处于需求高速增长的时期。利尔化学作为草铵膦国内龙头,有望凭借新工艺及成本优势,继续巩固行业龙头地位,受益于市场空间增长;同时,公司在“精草”上积极布局,将继续保持头部地位。此外,公司多基地布局,实现了核心原材料、中间体、农药原药全产业链布局,未来随着产能增加,有望迎来量价齐升期,预计公司2022-2024 年归母净利分别为15.17/18.49/23.94 亿元,参考行业平均估值水平,上调2022 年目标价至70 元及“买入”评级。

    利尔化学是国内草铵膦龙头,正在积极布局全方位农药业务。公司是工程物理研究所1993 年成立的公司,凭借科研院所的背景和良好的激励机制,已经成为国内农药龙头,目前合计拥有草铵膦1.54 万吨/年,氯代吡啶类除草剂约1.3 万吨/年等,在建产能充裕,包括3000 吨/年普通草铵膦,约3.3 万吨/年精草铵磷,5000 吨敌草快等。公司积极推进其他农药业务的拓展,依托六大基地实现农药业务的全方位覆盖。

    普草市场空间持续提升,公司成本优势显著。由于全球对百草枯的禁用政策正在逐步落地,草铵膦替代需求快速上行。经过我们测算,预计至2026 年,全球草铵膦需求有望达到11~12 万吨。由于全球需求快速增长,国内外多家企业纷纷推出产能规划,按照我们的统计,当前全球产能约为5.25 万吨,未来仍有12.25万吨在建产能,增速远快于需求的增长,行业料将面临激烈的竞争。而公司广安基地新建草铵膦工艺正在逐步接近拜耳的工艺水平,连续化生产程度大幅提升,同时也自建了中间体MDP 的配套产能。在这样的格局下,公司料将利用新工艺的投放实现成本优势并保持龙头地位。

    积极布局L-草铵膦,拥抱百亿市场。L-草铵膦(“精草”)有望凭借其高效低量成为除草剂行业未来最大的单品。据我们测算,若“精草”在远期实现对草甘膦及“普草”的完全替代,其对应需求有望达到17~18 万吨,假设价格稳定在25 万元/吨,对应市场空间在400 亿元以上。公司目前已经掌握了酶法及生化法制备“精草”工艺,成本有望做到行业最低,且公司目前在广安及绵阳基地分别规划了3000 吨及3 万吨“精草”产能,有望继续保持行业龙头地位。

    风险因素:公司草铵膦新工艺推进不顺利;草铵膦价格大幅下跌,出现成本大幅下降的新工艺;募投项目投产进度不及预期。

    投资建议:草铵膦行业正处于市场迅速扩张、行业产能大量堆积的时期,公司作为国内龙头,有望凭借成本优势,维持行业龙头地位,极大受益市场空间增长。我们调整公司2022-24 年归母净利润预测分别为15.17/18.49/23.94 亿元(考虑到公司停产产能恢复生产及多条产线持续建设,上调了2022-23 年预测,原预测为11.59/13.55 亿元),对应EPS 预测为2.88/3.51/4.54 元,考虑公司业务增长和龙头地位,我们认为2022 年24 倍PE 是较为合理的估值水平,上调目标价至70 元,维持“买入”评级。