利尔化学发布2021 年年报:全年实现营业收入为64.94 亿元,YoY+30.70%,归母净利润为10.72 亿元,YoY+75.17%,对应EPS 为2.04 元。
受主要产品草铵膦涨价影响,公司盈利水平大幅提升。2021 年草铵膦市场均价大幅上涨75%至24.3 万元/吨,尤其是4 季度最高上涨至37 万元/吨,带动公司草铵膦产品收入及毛利水平大幅提升。从收入端来看,公司主营的农药产品业务取得稳定增长。2021 年,公司农药原药业务营收同比增长26.91%至43.31 亿元、农药制剂业务营收同比增长26.57%至13.63 亿元。从毛利率来看,公司综合毛利率提升3 个百分点至32%,其中公司农药原药业务毛利率提升3.86 个百分点至34.74%、农药制剂业务毛利率提升4.35 个百分点至31.18%。从期间费用来看,营业费用下降36%、财务费用下降24%,带动公司营业利润增长77%,致公司净利润大幅增长。
公司是国内草铵膦龙头企业,新产能的逐步投放有望进一步巩固公司行业龙头地位。草铵膦市场潜力大,草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂,根据中农纵横预计,2020 年全球草铵膦市场销售额为10.5 亿美元。随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市,特别是国内正在从政策层面有序推进转基因作物产业化,我们预计草铵膦需求有望进一步提升。根据公司年报,2021 年公司草铵膦原药在国内市场的市占率高达50~60%,公司技术成熟、供应链稳定、规模化生产,产品的制造成本具有优势。公司现有草铵膦产能合计1.84 万吨,其中公司广安基地的1 万吨产能已实现达产,配套的甲基二氯化磷中间体项目有望于年内投放,我们预计并线完成后,公司草铵膦的生产成本有进一步下降空间,有助于进一步巩固公司行业龙头地位。
新产品、新项目保障长期成长性。公司在广安基地、绵阳基地规划3000 吨、2 万吨L-草铵膦项目(与普通草铵膦产品相比,L-草铵膦只含有L-构型的光学异构体,理论上单亩草铵膦使用量可以降低50%),并储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品种。根据公司年报,公司新产品L-草铵膦已进入试生产阶段、唑啉草酯进入中试阶段、氯虫苯甲酰胺进入中试阶段。我们认为随着这些新产品、新项目的逐步商业化生产,公司未来有望增加新的盈利增长点。
公司盈利预测及投资评级:我们看好公司作为国内草铵膦龙头企业,产品规模持续扩大、成本有进一步下降空间,有望充分受益农化行业需求的进一步增长。基于公司2021 年年报,我们相应调整公司2022~2024 年盈利预测。
我们预测公司2022~2024 年净利润分别为11.98、13.49 和15.39 亿元,对应EPS 分别为2.27、2.56 和2.92 元,当前股价对应P/E 值分别为16、14和12 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:下游需求释放不及预期;产品价格下跌;项目建设不及预期。