事件：公司发布2021年年报，全年实现营收64.9亿元，同比+30.7%，实现归母净利润10.7 亿元，同比+75.2%；第四季度实现营收22.2亿元，同比+37.7%，环比+97.8%，实现归母净利润4.6 亿元，同比+135.7%，环比+330.8%。

    　　公司克服停产影响，四季度业绩超预期。2021 年四季度，草铵膦市场快速上涨，四季度均价36.3 万元/吨，环比上涨35.4%，目前最新报价25.5 万元/吨，较四季度有所回落，主要是终端需求延后，市场观望情绪较重，我们仍然看好草铵膦年内景气延续。此外，2021 年四季度以来上下游价格传导增强，此前原材料成本压力较大的氯代吡啶类产品也迎来普遍上涨。公司方面，绵阳基地在10月基本恢复生产，全年原药销量同比增长6.5%，量价齐升下公司业绩超市场预期。

    　　高毒农药替代与转基因推广拉动草铵膦需求快速增长。高毒农药在全球范围内逐步被禁，如2020 年百草枯新增禁用1.4 万吨。同时全球转基因种植面积以每年约5%速度稳定增长，抗草铵膦作物的需求有望同步增长。此外，来自草甘膦、草铵膦复配的需求增长同样可观。公司作为草铵膦龙头，现有产能1.54 万吨，将充分受益产品景气。

    　　公司是氯代吡啶类农药龙头，一体化优势显著。公司是全球第二大氯代吡啶类农药供应商，现有2800 吨毕克草、3000 吨毒莠定、1300 吨氟草烟以及1500吨绿草定产能，子公司鹤壁赛科具备相关中间体产能，提供可靠原料保障。在能耗、环保要求趋严的大背景下，我们判断未来公司氯代吡啶类产品盈利水平将保持较高的盈利中枢。

    　　依托技术壁垒护城河，创新型公司成长性十足。公司率先布局L-草铵膦，分别在广安、绵阳建设3000 吨、2 万吨产能，前者有望在2022 年内投产。L-草铵膦施用量仅普通草铵膦的一半，将加速更新换代。此外，公司储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品种，支撑公司长期发展。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.78 元、3.32 元、4.05 元。公司是草铵膦和氯代吡啶类农药龙头，具有较强的研发和工程开发能力，储备项目丰富，未来成长确定性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建项目投产不及预期、原材料价格大幅上涨，主要产品价格波动。