业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入64.9 亿元，同比增长30.7%；归母净利润10.7 亿元，同比增长75.2%，对应每股盈利2.04 元。其中4Q21 实现收入22.1 亿元，同比增长37.7%，实现归母净利润4.61 亿元，同比增长135.7%，业绩符合我们的预期，公司4Q21 单季度收入/归母净利润规模均创上市以来新高。此外，公司宣布向全体股东每10 股派发现金红利5.0 元（含税），并以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

    　　分业务来看，2021 年全年公司原药/制剂业务收入分别增长26.9%/26.6%至43.31/13.61 亿元。子公司层面，广安利尔达产后2021 年全年实现净利润6.73 亿元，同比增长342.3%，其中2H21 盈利达4.99 亿元。

    　　发展趋势

    　　草铵膦价格理性回落，2022 年或仍存压力。2021 年在需求增长及供给小幅收缩的背景下，草铵膦价格大幅上行，草铵膦价格阶段性上涨至37 万元/吨。进入2022 年，随着内蒙等地新产能释放及存量产能开工率提升，草铵膦价格出现理性回调，截至3 月6 日，草铵膦价格为25 万元/吨。向前看，我们认为本年度草铵膦价格仍需关注滨农、永农、新安等企业新增产能投放对行业景气度的影响。

    　　新工艺逐步落地，公司草铵膦龙头地位稳固。据公司年报，2021 年公司于中国草铵膦市场市占率已达50-60%，其中广安基地1 万吨产能已经实现达产。向前看，我们判断公司配套MDP 中间体装置有望于年内投放，我们认为相较行业内已投产产能，广安基地新工艺产线将具有较大成本优势，新产能的投产有望进一步巩固公司草铵膦行业龙头地位。

    　　新产品、新项目稳步推进，看好长期成长性。2021 年全年公司资本开支同比增长76.3%至8.02 亿元，截至2021 年末在建工程达9.35 亿元。此外，据公司年报，L-草铵膦/唑啉草酯/氯虫苯甲酰胺等新产品均已处于中试或试生产阶段，我们认为随着这些新产品的逐步商业化，公司有望增加新的盈利增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2022 年和2023 年盈利预测11.7/13.1 亿元不变，当前股价对应2022/2023 年16 倍/14 倍市盈率，维持跑赢行业评级和40.00 元目标价，对应18/16 倍2022/23 年市盈率，较当前股价有12.4%的上行空间。

    　　风险

    　　广安基地新产能投产低于预期，草铵膦价格大幅下滑，安全生产风险。