看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    受绵阳基地停产影响，第三季度业绩有所下滑。2021 年1-9 月实现营业收入42.80亿元，同比增长27.37%，归母净利润6.12亿元，同比增长46.77%。

    扣非后归母净利润5.92 亿元，同比增长49.28%。其中三季度单季度实现营业收入11.20 亿元，同比增长10.78%，归母净利润1.07 亿元，同比减少33.87%，扣非后归母净利润1.02 亿元，同比减少34.20%。

    草铵膦价格大幅上涨，精草铵膦原药成功注册。随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020 年全球草铵膦市场销售额为10.5 亿美元。据百川盈孚数据，2020 年草铵膦均价为13.84 万元/吨，同比上涨12.26%。进入2021 年，草铵膦价格继续上涨，一季度均价17.66万元/吨，二季度均价18.59 万元/吨，三季度均价25.48 万元/吨，三季度同比上涨70.39%，环比上涨37.01%，进入四季度，产品价格继续上行，截止10 月25 日，华东地区草铵膦报37 万元/吨，相较年初低点17.25 万元/吨上涨114.49%。公司目前为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药，中间体生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看， 2020 年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。此前公司公告计划总投资约 10 亿元人民币，建设年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。

    储备多个潜力品种，绵阳基地逐步恢复生产，看好长期成长。2020 年公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。另外，公司于9 月29 日发布了绵阳基地部分生产线已恢复生产的公告，随着绵阳基地草铵膦产能的进一步恢复，公司有望在四季度开始充分受益于草铵膦价格上涨的红利估值。

    因草铵膦价格持续上涨，预计2021-2023 年每股收益分别为1.88 元、2.07元、2.28 元，对应当前PE 分别为13.8 倍、12.6 倍、11.4 倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。