3Q21 业绩低于我们预期

    　　公司公布2021 年前三季度业绩：收入42.8 亿元，同比增长27.4%；归母净利润6.1 亿元，同比增长46.8%，对应每股盈利1.16 元。其中3Q21 单季度实现收入11.2 亿元，同比增长10.8%，净利润1.1 亿元，同比下降33.9%，业绩低于我们的预期。我们认为业绩不及预期的主因是绵阳基地停产导致草铵膦出货量超预期下滑。

    　　发展趋势

    　　草铵膦景气度继续上行，重点关注行业新产能进展：3Q21 草铵膦景气度继续上行，单季度均价已升至26.6 万元/吨，同比上涨75%，环比上涨39%，截至10 月25 日，草铵膦价格已上涨至37.5 万元/吨。向前看，由于草铵膦需求端增长维持高速，行业景气度与供给端新产能释放进度高度相关，考虑到2021-2022 年将有较多草铵膦在建产能投产，我们认为需重点关注滨农、永农、新安等新增产能的释放进度对行业景气周期的影响。

    　　绵阳基地部分复产，Q4 产销或环比改善：公司目前拥有两个草铵膦基地，即绵阳基地（8400 吨）和广安基地（~5000 吨）。绵阳基地因6 月安全事故原因停产，据公司公告，9 月29 日绵阳基地部分产线已开始复产，事故影响逐步消除。此外，我们预计公司广安基地部分新工艺产能及配套MDP中间体装置有望于2022 年逐步落地，广安新产能投产后公司草铵膦龙头地位有望得到进一步巩固。

    　　资本开支稳步提升，看好长期成长性：前三季度公司资本开支同比提升27.5%至5.5 亿元，在建工程环比增长32.1 至11.1 亿元。公司5 月公告将合计投资8.6 亿元建设42500 吨化工中间体一期项目及22000 吨农药中间体项目，我们预计这两个项目将于2022-2023 年逐步投产为公司贡献收益。此外，公司目前已经拥有氯虫苯甲酰胺，溴氯虫酰胺等产品的相关技术储备，我们预计这些产品后续逐步商业化将带动公司从草铵膦原药龙头逐步转型为更加综合性原药企业，利好公司业绩长期稳定增长。

    　　盈利预测与估值

    　　安全事故导致草铵膦下半年产销量大幅下滑，我们下调公司2021 年盈利29%至7.81 亿元，同时维持2022 年盈利预测11.57 亿元不变，目前公司股价对应2021/22 年市盈率18/12x。我们下调目标价15%至31.0 元，对应19%的上涨空间和2021/22 年21/14x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　广安投产低于预期，草铵膦价格下滑，其他环保及安全等风险