报告导读

    　　2021Q2 业绩超市场预期，符合我们预期。员工激励自2013 年后再次确立，目前草铵膦对应年化利润超25 亿，2021Q3 业绩有望大超市场预期。

    　　上调2021 年归母净利润为13.74 亿元，上调目标价至51.60 元，买入！

    　　投资要点

    　　Q2 业绩2.84 亿元超市场预期，Q3 预计环比继续高增长2021 年公司实现营业收入31.596 亿元，同比增长34.51%，实现归母净利润5.049亿元，同比增长97.70%。Q2 单季归母净利润2.84 亿元，同比增长65.19%，环比增长28.51%，业绩超市场预期，符合我们预期。公司2021H1 业绩大幅改善主要系草铵膦延续量价双升趋势：Q1 单季度单季度均价上涨至18.15 元，环比上涨22.28%，Q2 单季度单季度均价上涨至18.84 元，环比上涨3.77%，目前8月均价涨至23.20 万元/吨，环比增长23.15%，最新报价已达27 万元/吨。我们预计Q3 季度业绩将环比大幅增长，未来多个季度都将环比改善。

    　　员工激励自2013 年后再次确立

    　　利尔化学中报公告2021 年业绩激励计划：当2021 年归母净利润超7 亿时，提取超额部分的5.00%，超8.5 亿时，提取超额部分10.00%。同时，这也是自2013年以来，利尔化学第二次确立的业绩激励计划，充分彰显了企业对2021 年业绩极高的信心。在草铵膦存供需缺口，且利尔的拜耳法工艺即将调试完成的背景下，我们对利尔三季度、及未来3-4 个季度的业绩高增长充满信心。

    　　草铵膦供需缺口大，目前草铵膦价格对应年化利润25 亿元+草铵膦的护城河远超市场预期，主要体现在环保、工艺选择方面。2020 年全球需求约为4.70 万吨，未来五年需求复合增长率预计为15%，年增长8000 吨左右。而实际上2020 年的全球产量低于2019 年，2021 年全球产量依旧会低于2019年。随着产量下滑，需求增长，目前草铵膦的供需缺口我们预计在7000-1000吨。对于目前草铵膦市场上30 万元/吨的售价，预计每吨净利润为15-17 万元，利尔化学目前拥有的1.50 万吨产能，目前价格相应年化预计在25-30 亿元以上。

    　　从利尔化学长远发展考虑，在未来需求高增速发展的背景下产能会进一步扩张，假设未来两年内产能扩张到3-4 万吨/年，利尔化学业绩弹性会更加显著。

    　　净利润上调，目标价上调，买入评级

    　　草铵膦供需缺口大，草铵膦竞争格局预期差大，利尔化学业绩/成长性预期差都大，未来草铵膦良好景气度将维系，我们上调2021-2023 年盈利预测至13.54/15.49/17.61 亿元（前为7.86/9.38/11.48），同比增长121.22%/14.40%/13.67%。

    　　考虑到草铵膦价格今年一路上涨，未来业绩还将持续体现，同时考虑到拜耳法草铵膦将给利尔带来全球低成本扩张优势，充分受益十年十倍的草铵膦高速发展期，给予利尔2021 年20 倍市盈率，对应目标价上调至51.60 元，买入评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期；原料供应及价格风险。