尔化学发布2021 年半年报。2021H1 营业收入同比增加34.51%至31.60 亿元；归母净利润同比增加97.70%至5.05 亿元，按最新5.25亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.96 元（扣非后为0.93 元），半年度每股经营性净现金流0.52 元。其中第二季度实现营业收入16.78亿元，同比增长22.63%；实现归母净利润2.84 亿元，同比增长65.19%。

    　　公司21H1 综合毛利率29.22%（同比+2.48pct）。

    　　全球农产品大周期，草铵膦景气上行。今年以来，受全球农产品价格大幅提高刺激农资需求，草铵膦价格持续上行。截至2021 年8 月6 日，据百川资讯，95%草铵膦生产商报价至27 万元/吨，传闻供应商意向将价格上调至30-35 万元/吨，实际成交价参考25-25.5 万元/吨。考虑到同为灭生性除草剂的草甘膦价格高位，草铵膦价格仍有上行动力。

    　　多基地项目同时推进，成长空间值得期待。据公司半年报，公司绵阳生产基地“农药可溶性液剂生产装置技术改造项目”、“绿色化工技术研发平台建设项目”、“年产 1000 吨精细化学品生产线技术改造项目”等在2021 年上半年陆续取得环评批复。广安利尔年产36000 吨项目农药及精细化学品建设项目环境保护竣工自主验收工作于2021 年6 月25 日通过专家现场验收评审。赛科化工也有多个项目推进。

    　　公布2021 年度经营团队薪酬与考核方案。2021 年度超目标奖励对营业收入和归母净利润等2 项指标进行考核，有望进一步完善公司激励体制，有利于公司长期发展。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到草铵膦价格持续上行，我们预计公司21-23 年EPS2.23/2.29/2.63 元/股。参考可比公司估值，给予公司21 年15 倍PE 估值，对应合理价值33.42 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。项目建设进度低于预期，农药需求下滑，生产安全事故。