事件

    公司发布2021 年半年报：实现营业收入31.60 亿元，同比增长34.51%；实现归母净利5.05 亿元，同比增长97.7%。对应Q2 单季2.84 亿元，同比增长65.19%，环比增长28.5%。

    简评

    草铵膦价格持续抬升，业绩大幅增长

    2021 年上半年，农产品价格高位运行，海外需求强劲，同时国内行业库存处于低位，供应维持偏紧，草铵膦价格持续上涨。6 月末草铵膦价格（百川、华东）已从年初的17.25 万元/吨涨至20.5万元/吨，Q2 均价达18.59 万元/吨，环比Q1 提升0.93 万元/吨。

    上半年公司农药原药毛利率为33.65%，同比增长9.41pct。公司克服疫情、物流、原料价格上涨、汇率波动等不利因素，全力保障稳定生产，确保产品稳定供应，受益于草铵膦价格持续上涨，公司归母净利润已连续4 个季度实现增长，2021Q2 单季度利润创新高。

    费用率方面，2021 年H1 公司销售、管理、财务费用率分别为1.35%、6.39%、1.53%，同比分别-1.26、-2.76、+0.05pct。其中销售费用减少主要系将与合同履行相关在控制权转移前运费计入销售成本所致，财务费用增加主要系人民币兑美元升值、汇兑损益增加所致。

    草铵膦：供应持续受限，中短期景气上行，长期看低成本方能脱颖而出

    草铵膦价格方面，短期看，当前西南供应商开工不稳，主流供应商手中待发售订单较多，库存压力不大，且新增产能未能如期投产，市场供应维持低位，目前95%草铵膦生产商报价至27 万元/吨，后期仍有上调的可能。

    长期看，2019 年草铵膦全球销售额已经达到9.2 亿美元，2020年有望超过10 亿美元，近十年稳定复合增速达到12%；近十年稳定复合增速达到12%；近两年随着百草枯禁用国家的增多（国内百草枯市场空间大约为2 万吨）、草甘膦和草铵膦复配增加（复配空间带来的草铵膦需求增量为1.8 万吨）、耐草铵膦转基因作物的推广，需求一直；供给端，工艺路线包括格氏路线和拜耳路线，生产壁垒较高，导致国内供给端虽然近几年持续新增产能，未来公告的新增产能超过3.6 万吨，但是行业整体开工率一直不高，导致短中期景气持续上行；长期而言，我们研判草铵膦供需双增，价格中期大概率维持箱体震荡局势，而具备持续降低成本优势的企业方能脱颖而出。

    未来成长：广安利尔并线后正常试运行；新增项目高瞻远瞩2021 年5 月19 日，公司在投资者关系活动纪要中提及“目前广安利尔正常生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态”。甲基二氯化磷（MDP）是利尔新工艺的核心中间体，后续有望实现MDP 中间体-草铵膦产业链的继续延伸，代替原先传统的格氏-Strecker 工艺，公司成本优势有望因此大幅增加。公司未来新增项目更多，2018 年以来，公司先后与绵阳经济技术开发区管理委员、荆州经济技术开发区管理委员会签署15、20 亿投资项目；2019 年2 月公告将新建1.5 万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L 草铵膦生产线及配套工程项目；2020 年4 月公告拟建设年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施，计划投资10 亿元；未来成长不断。

    我们预测公司2021、2022、2023 净利润分别为11.69、12.90、14.93 亿元，对应PE 分别为14X、13X、11X，维持“买入”评级。

    风险提示

    草铵膦价格大幅回落；并线量产不及预期