2020 年草铵膦行业景气上行，公司作为国内草铵膦龙头企业，凭借新工艺稳固盈利能力的领先，实现归母净利润6.12 亿，同比增长96.76%。2021 年一季度，实现归母净利润2.2 亿元，同比增长164.8%。此外，公司仍具有多个高附加值的农药储备，我们长期坚定看好公司成长属性。预测2021/22/23 年归母净利润分别为7.80/9.14/10.45 亿元，对应EPS 预测为1.49/1.74/1.99 元，上调目标股价为31 元，维持“买入”评级。

    　　量价齐升，盈利能力提升。2020 年公司实现营业收入49.69 亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.12 亿元，同比增长96.76%。行业整合加剧，市场份额向龙头集中，草铵膦及中间体价格上行，龙头销量上行。受益于此，2020年公司主要产品草铵膦价格全年均价14.1 万元/吨，同比增长12.32%。公司农药原药实现收入34.13 亿元，同比增长35.00%，毛利率30.88%，同比增长4.06pcts。

    　　草铵膦景气上行助力一季度业绩大增。公司2021 年一季度实现营业收入14.82亿元，同比增长51.10%，实现归母净利润2.2 亿元，同比大增164.79%。草铵膦维持高景气，2021 年一季度，草铵膦价格均价为18.1 万元/吨，同比增长54%，产品量价齐升助力公司业绩大增。

    　　并线后成本优势凸显，公司龙头地位稳固。草铵膦全球需求正处于快速增长阶段，按照我们的测算，2020 年和2025 年全球草铵膦需求量将分别达到3.19/6.76万吨，成长空间巨大，行业产能亦处大幅扩张阶段。公司广安基地新建草铵膦工艺向拜耳工艺靠近，通过连续化程度大幅提升，优化排污、降低成本，叠加自建中间体MDP 配套产能持续并线，预计将大幅降低生产成本。我们判断，在这样的格局下，公司将利用新工艺的投放持续兑现成本优势，保持龙头地位。

    　　大力推进研发，打造多品类农药龙头。公司凭借科研院所背景和领先的研发实力，持续推进多农药业务的拓展，延续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的工艺优化，同时积极开发包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等多个新产品。其中：1）L-草铵膦作为草铵膦的有效成分，若公司成功研发低成本的L-草铵膦生产工艺，将极大提升公司在草铵膦行业的竞争力；2）氯虫苯甲酰胺专利保护将于2021 年到期，公司具有技术储备、有望受益于巨大的市场空间（2019 年全球销售额为15.81 亿美元）。

    　　风险因素：公司草铵膦新工艺推进不顺利，草铵膦价格大幅度下跌，出现成本大幅下降新工艺，募投项目投产进度不及预期。

    　　投资建议：作为国内草铵膦龙头企业，随着行业景气上行，公司草铵膦有望实现销量、价格双增长。公司研发实力雄厚，草铵膦生产工艺优势明显，叠加多个高附加值新农药产品储备，我们长期坚定看好公司成长属性。调整公司2021-2022 年归母净利润至7.80/9.14 亿元（原为6.04/7.54），新增2023 年预测10.45 亿元，对应EPS 预测为1.49/1.74/1.99 元。考虑到行业整体估值水平提升，上调目标股价为31 元（对应2021 年21xPE，原目标价为25 元），维持“买入”评级。