事件：公司发布2021 年一季报，实现营业收入14.82 亿元，同比增长51.10%，归母净利润2.21 元，同比增长164.79%，扣非后归母净利润2.13 亿元，同比增长174.38%。同时公司预告，2021 年上半年实现净利润4.0-5.2 亿元，同比增长56.61%-103.60%。

    　　点评：

    　　草铵膦维持高景气、盈利同比大增。2021 年一季度，国内草铵膦供应维持偏紧态势，同时，根据世界农化网，UPL Jhagadia 工厂发生事故，海外草铵膦或进一步收紧，行业维持高景气。根据卓创资讯，一季度草铵膦均价17.68 万元/吨，截至目前，草铵膦价格仍维持在18.2 万元/吨。受此推动，公司一季度综合毛利率28.39%，同比提升2.39pct，同时销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降1.39pct、2.10pct 和2.59pct 至1.38%、3.66%和3.29%，草铵膦景气叠加费用率下降推动公司一季报业绩同比大增164.79%，上半年实现净利润4.0-5.2 亿元，同比增长56.61%-103.60%。

    　　中间体并线有望提升竞争力、储备精草铵膦保障长期竞争力。2020 年公司顺利推进广安基地甲基二氯化磷项目，对草铵膦生产工艺进行优化，目前项目已处于正常的试运行状态。2021 年，公司计划推进该项目安全稳定运行和扩能工作，进一步提升公司草铵膦产能和市场竞争力。同时，因精草铵膦具有药效高、用药量低的优点，发展潜力较大。2020 年，公司已环评着手建设生物法精草铵膦中试项目，2021 年，公司将推进精草铵膦扩能项目工作，巩固自身在草铵膦行业的长期竞争力。

    　　新产品储备丰富，长期成长值得期待。公司积极投入研发力量进行新产品储备保障长期发展。根据广安经开区，2021 年四月，公司《年产9.2 万吨农药原药生产项目》环评公示，拟投资30 亿元建设精细化学品制造及循环产业示范项目，在前期L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺及溴腈虫酰胺、烟嘧磺隆和噻菌灵等产品基础上，新增苯醚甲环唑、甲磺草胺、嘧菌酯及醚菌酯、异恶唑草酮等产品，产品管线进一步丰富。同时，公司还对现有产品进行技改优化工艺，拟优化氯氟吡氧乙酸酯工艺，直接外购氟代吡啶甲酯中间体，减少工艺环节和三废的产生，同时产生的副产盐通过综合利用项目进行循环利用，实现产业配套循环，并配套建设相关公辅和环境治理设施，通过丰富的新产品储备以及持续的资本开支，长期成长值得期待。

    　　与科迪华合资成立子公司，合作有望扩大。2020 年1 月，公司与科迪华农业科技（上海）有限公司签订了《股东协议》，共同出资设立子公司，公司和科迪华分别持股80%和20%。科迪华是全球农化行业巨头，公司与其成立子公司有望扩大合作范围。2020 年12 月，广安利华30000 吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第二次公示，主体项目包含年产10000 吨氯氟吡氧乙酸甲酯以及年产20000 吨氯代吡啶中间体，项目总投资5.

    　　5 亿元，提升氯代吡啶中间体及原药产能。

    　　维持“买入”投资评级。预计公司2021-2023 年归母净利润为7.54 亿元、8.

    　　27 亿元和9.20 亿元，对应PE 分别为15.8X/14.3X 和13.0X。我们认为公司作为农药领域细分龙头企业，草铵膦业务围绕新工艺持续提升竞争力，同时新增产能不断释放并横向拓展产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期。