事件

    　　公司发布2020 年年报：全年实现营收49.69 亿元，同比增长19.33%，实现归母净利6.12 亿元，同比增长96.76%，对应Q4 单季归母净利1.95 亿元，环比提升约22%，同比提升153%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，草铵膦景气贯穿20H2 成就利润大增2020 年，公司业绩大增主要有赖于草铵膦价格的异军突起：年初开始由于湖北疫情关系草铵膦中间体供应开始出现问题，并贯穿全年，2020 年草铵膦均价达到14.46 万元/吨，同比提升约1.72万元/吨。而公司中间体供应大致稳定，因此从行业供应紧缺中明显受益。产销量方面，公司2020 年实现农药原药及制剂产量18.63万吨，销量18.30 万吨，分别同比增加4.21%、16.17%，其中销量的较大幅度增加主要由于去19 年库存，以及部分农药产品产线的扩产，同样为公司营收、利润增长做出贡献。

    　　费用率方面，2020 年公司销售、管理、财务费用率分别为3.20%、5.07%、1.88%，同比分别+0.30、-1.02、+1.44pct，其中管理费用减少主要系人员工资薪酬等减少所致；财务费用增加主要由于本年贷款增加及可转债确认的利息费用所致。

    　　Q4 单季，公司各主要产品价格均有所上行，因此创下历史最佳单季业绩。草铵膦方面，中间体供应问题仍未得到完全解决，全国多数草铵膦原药生产企业仍未实现高负荷开工，市场货源持续紧张之下，伴随11 月以来下游走出淡季，价格再次向上爬升，Q4市场价均价达到16.30 万元/吨，为2020 年四个季度中的最高水平。其他农药产品方面，Q4 农药行业走出淡季，需求明显回暖，且上游化工原料价格也有明显上涨，支撑原药产品成本。Q4 氯氟吡氧乙酸（异辛酯）原药、毒死蜱，敌草隆产品价格整体相比Q3略有回升。因此Q4 单季业绩同比、环比均有较大提升，为历史最佳水平。

    　　草铵膦：供应持续受限，短期价格仍有支撑；长期看低成本方能脱颖而出

    　　草铵膦价格方面，短期看，当前行业开工率仍难有提升，未来几月内行业预计也没有新产能投放，市场货源或将持续偏紧；长期看，2019 年草铵膦全球销售额已经达到9.2 亿美元，2020 年有望超过10 亿美元，近十年稳定复合增速达到12%；近十年稳定复合增速达到12%；未来随着百草枯禁用国家的增多（国内百草枯市场空间大约为2 万吨）、草甘膦和草铵膦复配增加（复配空间带来的草铵膦需求增量为1.8 万吨）、耐草铵膦转基因作物的推广；供给端，工艺路线包括格氏路线和拜耳路线，生产壁垒较高，导致国内供给端虽然近几年持续新增产能，但是行业整体开工率一直不高，未来公告的新增产能超过3.6 万吨，中长期，我们研判草铵膦供需双增，价格中期大概率维持箱体震荡局势，而具备持续降低成本优势的企业方能脱颖而出。

    　　未来成长：广安利尔并线后正常试运行；新增项目高瞻远瞩2-2-年9 月3 日，公司在投资者关系活动纪要中提及“广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态”。甲基二氯化磷（MDP）是利尔新工艺的核心中间体，如能顺利量产即意味着将公司将能以MDP为中间体生产草铵膦，代替原先传统的格氏-Strecker 工艺，公司成本优势有望因此大幅增加。公司未来新增项目更多，2018 年以来，公司先后与绵阳经济技术开发区管理委员、荆州经济技术开发区管理委员会签署15、20亿投资项目；2019 年2 月公告将新建1.5 万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L 草铵膦生产线及配套工程项目2020 年4 月公告拟建设年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施，计划投资10 亿元；未来成长不断。

    　　投资建议

    　　我们预测公司2021、2022、2023 净利润分别为7.08、8.53、10.03 亿元，对应PE 分别为19X、16X、13X，维持买入评级。