事件：公司发布2020 年年报，全年实现营业收入49.69 亿元，同比增长19.33%，归母净利润6.15 亿元，同比增长96.76%，扣非后归母净利润5.84 亿元，同比增长93.87%。其中四季度实现营业收入16.09 亿元，归母净利润1.95 亿元，同比增长154.66%。

    点评：

    草铵膦景气、原药业务毛利率提升。受行业需求增长、中间体供应短缺致草铵膦供应下滑两方面推动，2020 年国内草铵膦价格持续上行，根据百川资讯，2020 Q1-Q4 草铵膦均价分别11.46 万元/吨、12.74 万元/吨、14.96 万元和16.

    33 万元/吨。同时，因公司中间体自供，生产相对平稳。草铵膦景气推动公司业绩增长，公司全年原药业务实现营业收入34.13 亿元，同比增长35.00%，毛利率30.88%，提升4.06pct，公司年产10000 吨草铵膦生产线及配套设施建设项目实现效益2.70 亿元。

    甲基二氯化磷试运行有望巩固成本优势、储备精草铵膦保障长期竞争力。2020 年公司顺利推进广安基地甲基二氯化磷项目，对草铵膦生产工艺进行优化，目前项目已处于正常的试运行状态。2021 年，公司计划推进该项目安全稳定运行和扩能工作，进一步提升公司草铵膦产能和市场竞争力。同时，因L-草铵膦具有药效高、用药量低的优点，发展潜力较大。2021 年，公司将推进精草铵膦扩能项目工作，巩固自身在草铵膦行业的长期竞争力。

    储备双酰胺类杀虫剂等产品，长期成长值得期待。公司积极投入研发力量保障长期发展。唑啉草酯为先正达开发的新苯基吡唑啉类除草剂，2006 年上市后市场稳定发展，2018 年全球销售额达到4.35 亿美元，产品于2019 年专利到期，目前公司已拿到该产品的登记且正在进行技术储备。氯虫苯甲酰胺为杜邦开发双酰胺类杀虫剂，2018 年全球销售额为15.91 亿美元，是销售额最大的杀虫剂产品，2020 年5 月，公司4.2 万吨新型农药环评第一次公示，其中拟建设年产5000 吨溴氰虫酰胺和5000 吨氯虫苯甲酰胺，进入双酰胺类杀虫剂领域。此外，公司还将加大烟嘧磺隆、噻菌灵等新产品的工艺开发。

    与科迪华合资成立子公司，合作有望扩大。2020 年1 月，公司与科迪华农业科技（上海）有限公司签订了《股东协议》，共同出资设立子公司，公司和科迪华分别持股80%和20%。科迪华是全球农化行业巨头，公司与其成立子公司有望扩大合作范围。2020 年12 月，广安利华30000 吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第二次公示，主体项目包含年产10000 吨氯氟吡氧乙酸甲酯以及年产20000 吨氯代吡啶中间体，项目总投资5.

    5 亿元，提升氯代吡啶中间体及原药产能。

    维持“买入”投资评级。预计公司2021-2023 年归母净利润为7.54 亿元、8.

    27 亿元和9.20 亿元，对应PE 分别为17.6X/16.0X 和14.4X。我们认为公司作为农药领域细分龙头企业，草铵膦业务围绕新工艺持续提升竞争力，同时新增产能不断释放并横向拓展产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期。