本报告导读:

    我们认为公司主营反转趋势进一步明确,在产业机遇期联手巨头合作光伏电站从而快速获取资源,通过金融创新模式打破资金瓶颈,新业务发展落地速度有望超市场预期。

    投资要点:

    维持“增持”评级。我们认为化工环保新材料业务出现反转,同时光伏电站规模和落地速度有望超市场预期,上调2014-16年EPS预测至0.33/0.54/0.74元(原为0.33/0.47/0.64元),据行业平均估值给予2015年25倍PE上调目标价至13.60元(原为11.55元)。催化剂或包括:光伏电站项目继续落地、光伏金融创新、分布式政策扶持。

    气雾剂业务增长稳定,子公司扭亏拉动公司业绩底部反转。我们认为市场对气雾剂盈利能力认识不足,开发高附加值产品是2014年工作重心,且设备改造提升产能。此前子公司亏损造成拖累,亏损子公司纳尔特已被处理,格瑞卫康在新管理团队带领下出现盈利反转,虹彩新材料开工率也已超过盈亏平衡点。2013全年经营性净利润不足4000万元,在母公司和子公司共同拉动下,公司预告2014年前三季度净利润达5661-6794万元,且基本为经营性业绩,反转趋势明显。

    光伏电站投资运营大踏步前进,商业模式明晰。公司联合行业龙头,先后与比亚迪、兴业太阳能达成战略合作,并与博大、宏易等业内经验丰富的PE设立产业基金。公司定位于光伏电站纯投资运营,我们看好公司与兴业等分布式EPC龙头的产业链互补,并灵活进行金融创新,通过并购基金、融资租赁等模式加杠杆,EPC厂商垫资降低财务成本,在产业机遇期加快资源获取,打破资金瓶颈。我们预计2014年底公司电站开工/完工有望分别达300/150MW以上。

    风险因素:子公司产品市场开拓不利,光伏电站建设进度具有波动性。