投资要点:

    1.事件

    公司发布中报, 实现营收6.6 亿元,同比下降0.19%;实现净利润5203 万元,同比增加12.10%,扣非业绩5036 万,同比上升28.62%。EPS 为0.10 元。

    2.我们的分析与判断

    (一)三季报预增20-30%;下半年业绩将提速

    报告期内在营收持平的情况下,公司扣非利润同比增长了28.6%,公司降低了研发费用,减少了在传统业务的投入。此外,受益于部分2014年煤化工订单的完成落地,报告期内压力容器收入3.4 亿,同比上升76.63%,占营收51.8%,超过了锅炉业务的收入;公司传统业务方面调整产品结构的战略正在推进。随着公司老厂区拆迁补偿款逐步计入、公司转型升级的推进,公司三季报预增20-30%。我们判断下半年公司的利润将加速提升,全年主业有望实现接近30%的增长。

    (二)战略转型节能环保,业绩有望超过传统业务

    2012 年公司引进芬兰技术,迈出战略转型环保业务第一步。2013 年收购拉斯卡(原瑞士龙沙工程)进军固废处理(高端医药、生物制药、化工等领域环保工程,以焚烧炉为主)等环保工程总包。近期拟收购格锐环境拓展污水处理、固废处理(江苏最早危险废弃物专业处置之一)等业务。8 月20 日,苏州海陆出资3500 万元对镇江和合增资入股,镇江和合是一家专业从事重金属固体废物处置利用、危险废弃物安全填埋的环保企业,同时拥有工业废水处置子公司。此外控股子公司杭州海陆与锦江集团签署合作协议,拓展城市垃圾处理市场。

    公司战略转型环保总包商,打开成长空间。公司所处江浙地区环保需求很大,拥有较多优质环保业务资产,我们判断公司未来不排除通过并购等方式进一步加码环保业务。环保业务盈利能力较强,将带来业绩估值双提升。

    (三)受益核电主题投资,核电设备业务高速增长

    3 月29 日,红沿河核电厂二期项目正式开工建设,4 月15 日,国务院核准建设 “华龙一号”三代核电技术示范机组,核电重启取得实质性进展。公司核电设备产品包括堆内构件吊篮筒体、鼓泡器、安注箱、换热器、废液回收箱等,正向成套产品自主设计制造总包商转型,预计未来将高速增长。公司核电业务与上海一机床(上海电气旗下)、中广核、中核电战略合作。公司正进行“第三代核电核级容器研发和产业化项目”,已获得中央预算内投资1949 万元。2014 年公司核电产品收入同比大增636%。

    3.投资建议

    不考虑收购格锐环境及镇江和合的投资,预计15-17 年EPS 为0.16/0.20/0.24 元,PE 为58/46/38 倍;如考虑收购格锐环境,预计15-17 年摊薄后备考EPS 为0.22/0.27/0.32 元,PE 为42/34/29 倍。公司将加快向环保、核电领域战略转型,未来不排除在环保领域再次外延式发展,业绩有望超预期。预计未来公司估值将向核电设备、环保设备估值水平靠拢,维持“推荐”评级。

    可参考我们2015 年7 月12 日发布的深度报告《海陆重工(002255):战略转型节能环保,受益核电大发展》(39页)。