1.事件

    公司公告与镇江市和合重金属固体废物处置有限公司(以下简称“镇江和合”) 签署投资协议, 苏州海陆出资 3500 万元对镇江和合增资入股,增资完成后, 苏州海陆占有目标公司注册资本的 10%。

    2.我们的分析与判断

    (一) 加码固废处置, 2018 年对赌业绩 5000 万元镇江和合是一家专业从事重金属固体废物处置利用、 危险废弃物安全填埋的环保企业, 同时拥有工业废水处置子公司。该公司先后承包镇江丹阳市 5 万吨/年重金属污泥干化处置项目和 8 万吨/年危险废物安全填埋处置项目,投资总额 3.6 亿元, 在重金属废物处理上有着丰富的经验。根据公告, 镇江和合承诺若 2018 年度经审计净利润未达到 5000 万元,则苏州海陆有权要求其大股东何金彬回购其持有的全部或部分股权。我们认为本次投资将与公司现有的拉斯卡、 拟收购的格锐环境等产生协同效应, 促进公司向环保服务总包商的战略转型升级,提高盈利能力。

    ( 二) 战略转型节能环保, 业绩有望超过传统业务

    2012 年公司引进芬兰技术,迈出战略转型环保业务第一步。 2013 年收购拉斯卡(原瑞士龙沙工程) 进军固废处理(高端医药、生物制药、化工等领域环保工程,以焚烧炉为主)等环保工程总包。近期拟收购格锐环境拓展污水处理、固废处理(江苏最早危险废弃物专业处置之一)等业务。此外控股子公司杭州海陆与锦江集团签署合作协议, 拓展城市垃圾处理市场。公司战略转型环保总包商, 打开成长空间。 公司所处江浙地区环保需求很大,拥有较多优质环保业务资产, 我们判断公司未来不排除通过并购等方式进一步加码环保业务。 环保业务盈利能力较强,将带来业绩估值双提升。

    (三) 受益核电主题投资, 核电设备业务高速增长

    3 月 29 日,红沿河核电厂二期项目正式开工建设, 4 月 15 日,国务院核准建设 “华龙一号”三代核电技术示范机组,核电重启取得实质性进展。公司核电设备产品包括堆内构件吊篮筒体、 鼓泡器、 安注箱、换热器、废液回收箱等, 正向成套产品自主设计制造总包商转型, 预计未来将高速增长。 公司核电业务与上海一机床(上海电气旗下)、中广核、中核电战略合作。 公司正进行“第三代核电核级容器研发和产业化项目”,已获得中央预算内投资 1949 万元。 2014 年公司核电产品收入同比大增636%。

    3.投资建议不考虑收购格锐环境及镇江和合的投资,预计 15-17 年 EPS 为 0.17/0.23/0.29 元, PE 为 75/55/43 倍; 如考虑收购格锐环境,预计 15-17 年摊薄后备考 EPS 为 0.23/0.30/0.36 元, PE 为 55/42/34 倍。 公司将加快向环保、核电领域战略转型,未来不排除在环保领域再次外延式发展,业绩有望超预期。 预计未来公司估值将向核电设备、环保设备估值水平靠拢,维持“推荐”评级。

    可参考我们 2015 年 7 月 12 日发布的深度报告《海陆重工( 002255):战略转型节能环保,受益核电大发展》( 39页)。