事件：公司公布2014半年报，报告期内公司实现营业收入6.61亿元，同比增长0.3%，归属于上市公司股东的净利润4642万元，同比下滑45.12%，实现基本每股收益0.18元，去年同期为0.33元。公司业绩略低于我们的预期。

    国联点评：

    行业景气度持续低迷，余热锅炉及核电业务订单交付不达预期，借助拉斯卡平台向总包转型任重道远。主营业务收入与去年同期基本持平，分产品来看：余热锅炉业务营业收入同比下降7.8%，容器产品同比增长10.62%，核电产品虽然由于去年的低基数同比增长较快，但体量仍较小，上半年收入确认进度低于预期。总体来看，由于传统余热锅炉业务需求疲弱，新型煤化工项目开工慢，短期借助拉斯卡平台实现向工程总包转型也困难重重。

    综合毛利率同比有所下降，期间费用率增长，公司盈利能力下滑。综合毛利率同比有所下降，分产品来看：余热锅炉和容器产品销售毛利率分别下滑5.81和2.37个百分点，核电产品销售毛利率同比下滑4.85个百分点。期间费用率同比大幅上升4个百分点，主要是由于公司加大了技术研发投入导致管理费用率上升所致。公司销售净利率同比下降了接近6个百分点，盈利能力下滑。

    向工程总包转型能否取得成功决定了公司未来业务发展的天花板，公司预计1-9月实现归属上市公司股东的净利润变动区间为4,678.18到6,549.45万元，对应变动幅度为-50%到-30%。东莞IGGC订单交付对公司业绩将有积极影响，但时间节点仍不确定。考虑到下半年行业需求仍较低迷，我们下调盈利预测：公司2014-2016年实现基本每股收益分别为0.32元、0.42元和0.59元，对应2015年动态PE30X，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示。煤化工项目开工缓慢；向总包转型进度低于预期等。