投资建议

    公司公布1Q14业绩:收入小幅下滑1%至2.5亿,归母净利润下滑49%至1300万,录得EPS 0.05元,大幅低于预期。同时公司预告半年度业绩下滑30%~50%。我们下调其评级至“中性”,调整目标价至11元。

    项目进度低于预期及成本费用高企是业绩下滑主因。1)煤化工、东莞IGCC 项目等大订单交付进度滞后,收入确认低于预期;2)成本上升导致毛利率下滑2%,同时管理费用率上升近4%。

    理由

    项目进度大幅低于预期,主业难言改善。受下游行业景气度影响,公司项目进度持续低于预期。东莞IGCC气化炉项目14年交付存在不确定性,同时煤化工等项目进展缓慢,导致公司余热锅炉与压力容器业务14年出现恢复性增长难度较大。

    工业三废处理总包业务进展不顺利。公司在13 年3 季度收购Raschka后,受主业较差的形势牵连,对其重视程度与支持力度均较低,协同效应未能如期显现,导致三废处理总包业务进展低于预期。

    盈利预测与估值

    因项目进度持续大幅低于预期,分别下调14~15年营收21%/30%至16/17亿,下调净利润34%/46%至1.03/1.06亿,对应EPS约0.4/0.41元,目前股价对应今明年P/E约31x、30x。我们下调公司评级至“中性”,下调目标价至11元,对应2014年P/E约28x。

    风险

    宏观环境大幅恶化、主业超预期衰退等。