事件:

    公司公布2013年度报告,报告期内公司实现营业收入14.81亿元,同比增长5.58%,归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比下滑32.26%,实现基本每股收益0.4元,去年同期为0.59元,同比下滑32.2%,公司拟每10股派息0.5元(含税)。公司业绩低于我们的预期。

    点评:

    业绩低于预期的主要原因是部分产品延期交付以及在手订单交付进度慢所致。

    从营业收入来看,锅炉业务实现收入10.19亿,同比下滑8.95%,压力容器实现收入3.36亿,同比增长54.75%,核电产品实现收入0.03亿,同比下滑90.14%。东莞IGGC 项目仍未结转,约1.4亿元的收入确认后将增厚近5000万的利润,该项目延期时间较长,具有不确定性,但我们认为今年确认收入是大概率事件。神华宁煤和潞安项目合计7.65亿的压力容器订单受煤化工行业景气度影响交付进度较慢,预计在2014年收入确认比例将达到或超过70%。报告期末公司在手订单约为20.86 亿元,2014年业绩高增长可期。

    综合毛利率有所下降,期间费用率增幅较大。

    报告期内,公司综合毛利率22.36%,较去年同期下降3.1个百分点,主要原因是锅炉和压力容器产品(由于产品结构调整)的销售毛利率分别下降0.6和5.2个百分点,而核电产品(由代工逐步转向自主接单)销售毛利率大幅下滑14.3个百分点,但由于体量较小,对综合毛利率影响不大。期间费用率较去年同期增长2.4个百分点,主要是由于人员工资和研发支出带来管理费用率的提升。

    拉斯卡业务的发展关乎公司转型战略的实施力度,对公司估值提升至关重要。

    考虑到传统的装备制造业务发展空间有限,公司有意通过拉斯卡的业务平台向总包转型,包括新疆梅花污泥与高含硫废液焚烧炉项目和内蒙古赤峰市污水处理厂污泥脱水、干化及焚烧一体化项目等将逐步确认收入。公司对拉斯卡2014年销售收入有较高的期望,随着业务的不断深入,公司有望加大对拉斯卡的支持力度,我们认为拉斯卡的业务拓展同公司主营业务(设备销售及相关客户资源)发生协同效应才能实现效益最大化,转型之路非一日可达,建议持续关注。

    公司完成2014年度实现销售收入和净利润同比增长20%-35%的经营目标的问题不大。考虑到2013年的低基数,我们认为2014年完成经营目标的问题不大,余热锅炉有望达到2012年的水平,压力容器今年的重点在新疆煤化工项目,核电招标重启将有助于公司相关业务的恢复性增长,同时拉斯卡业务平台发展渐入佳境,综上所述,我们认为公司完成2014年度经营目标的问题不大。

    我们看好公司2014年业绩的高增长,投资逻辑维持不变:煤化工行业景气度回暖,拉斯卡业务平台助力公司向环保工程总包转型。我们调整预测:公司2014-2016年实现每股收益分别为0.72元、0.94元和1.14元,对应2014年动态PE20X,维持“推荐”评级。

    风险提示。煤化工项目开工缓慢;向总包转型进度低于预期等。