事件:公司公告2013年Q3季报,报告期内实现营业收入3.08亿元,同比增长0.04%,归属于上市公司股东的净利润0.09亿元,同比下滑75.59%,实现基本每股收益0.03元,同比下滑78.57%,年初至报告期内实现营业收入9.68亿元,归属于上市公司股东的净利润0.94亿元,实现基本每股收益0.36元,同比下滑18.18%。公司业绩低于我们的预期。

    点评:

    传统的余热锅炉业务需求稳定,压力容器订单充足但部分订单推迟交付,继续关注公司收购龙沙工程后向环保工程总包转型。东莞IGGC 项目仍未结转,预计到明年上半年才能确认收入。今年上半年拿到路条的多个新型煤化工项目开工进度低于预期,影响公司压力容器业务,而从三季度开始并表龙沙工程,公司在流化床焚烧炉领域拥有更多的市场资源,目前在手或跟踪项目如:神华宁煤固废焚烧炉、上药以及东北制药等焚烧炉项目有望逐步贡献业绩,继续关注公司向环保总包转型。

    销售毛利率下降,期间费用率有所提升,经营性现金流稳定。报告期内,公司单季度销售毛利率同比下降约5个百分点,我们分析毛利率继续下滑的可能性不大,期间费用率较去年同期上升约5个百分点,主要是因股权激励摊销及研发费用的投入导致管理费用率的增长,公司经营性现金流稳定,应收账款有所增长。

    全年业绩目标区间低于预期,但主要投资逻辑未变:煤化工行情继续演绎,看好公司向环保总包转型,维持“推荐”评级。公司在三季报中披露:2013年归属于上市公司股东的净利润区间预计为1.06-1.51亿元,变动幅度为-30%到0%,综合考虑目前的行业情况,我们下调盈利预测:2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.72元和0.96元,6个月目标价18-22元,维持“推荐”评级。

    风险提示。煤化工项目开工缓慢;向总包转型进度低于预期等。