2013 年 1-9 月,公司实现营业收入 9.68 亿元,同比增长1.08%;营业利润 1.05 亿元,同比减少 23.42%;归属母公司所有者净利润 9356 万元,同比减少 17.85%;基本每股收益 0.36 元。其中 7-9 月,公司实现营业收入 3.09 亿元,同比增长 0.04%;归属母公司所有者净利润 898 万元,同比减少 75.59%;基本每股收益 0.04 元。

    项目进度放缓,拖累收入增速。受到国内经济结构调整,固定资产投资增速放缓的影响,抑制了市场对余热锅炉和新型煤化工设备的需求,我们认为IGCC东莞项目及新型煤化工项目进度放缓,拉长项目工程结算周期,导致收入延期确认是公司前三季度收入增速减缓的主要原因。

    期间费用增加,业绩下滑。2013年1-9月,公司综合毛利率为24.74%同比基本持平,期间费用率同比增长3.35个百分点至13.44%,主要系业务费用和研发投入的增加,导致销售费用和管理费用同比分别增长21.05%和29.74%。 其中7-9月,公司综合毛利率同比减少5.21个百分点,预计是由毛利较高的余热锅炉产品延期交付所造成的,综合管理费用大幅提升的影响,公司单季度净利润同比大幅下滑。

    新型煤化工千亿市场,压力容器需求空间巨大。2013年3月以来,已有10个新型煤化工项目陆续获得国家发改委的“路条”,包括5个煤制天然气、4个煤制烯烃和1个煤制油项目,我们预计总投资额约2400亿元,对应压力容器市场规模约540亿元,待项目核准后, 将于今年和明年陆续招标,公司目前在手订单超过10亿元,后续订单增长值得期待。

    协同互助,环保工程总包业务值得期待。 公司于6月正式完成收购龙沙,取得资深工程总包团队。未来龙沙可借助公司客户资源参与市政污泥及煤化工废物处理等领域,而公司可利用龙沙专业的焚烧技术进军造纸污泥焚烧发电行业,二者发挥协同效应,增收创利。

    盈利预测和投资评级。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.47元、0.64元、0.78元,按照最新收盘价16.53元计算,对应动态市盈率为35倍、26倍、21倍。考虑公司项目结算周期延长的不确定性,我们下调公司投资评级至“中性” 。

    风险提示:余热锅炉市场占有率减小;压力容器合同交货延迟;市场竞争导致产品毛利率下滑