公司 8 月 27 日发布 2013 年半年报,报告期内实现营业收入 6.59 亿元,同比上升1.57%;归属于上市公司股东的净利润 8458万元,同比上升 9.72%;EPS0.33 元。公司预计 2013 年 1-9月归属于上市公司股东的净利润 9112 万元-1.14 亿元,同比-20%-0%。

    二、 分析与判断

    压力容器销售低于预期,拖累整体业绩

    报告期内压力容器业务实现收入 1.75 亿元,同比下降 2.31%,毛利率 21.6%,同比上升 1.64%。压力容器增速低于此前预期,我们认为主要是与下游煤化工客户工程进度有关。从中长期来看煤化工仍属于国家政策大力支持的领域,短期进度的放缓不影响其未来 2-3 年的高增长,下半年煤化工招标如能按计划启动,公司压力容器业务将出现明显好转。

    余热锅炉增速放缓或与结算周期有关,高毛利继续维持

    公司余热锅炉销售同比增长 2.41%,毛利率 29.24%,同比上升 3.82 个百分点。因为公司从年初锅炉生产线即进入满产状态,余热锅炉增速的放缓或与结算周期有关。同时作为国内首屈一指的余热锅炉生产商,公司余热锅炉产品毛利率继续保持较高的水平,显示出良好的成本控制能力。

    龙沙工程近期投标及跟踪项目众多,有望陆续实现订单

    公司今年上半年收购的龙沙工程在国内废弃物处理市场技术领先,目前在国内医废、市政污泥干化等领域已经具备业绩基础,未来还将在煤化工等领域实现开拓。近期投标及跟踪的项目包括并不限于神华宁煤固废焚烧炉、BTS 上海焚烧炉、上药中西三维焚烧炉、东北制药焚烧炉等一批项目,近期多个项目将逐步招标,公司有望陆续实现订单,未来业绩高增长是大概率事件。

    三季度盈利预测略显悲观,四季度集中兑现或提振全年业绩

    公司三季度盈利预测同比下降 20%-0%,略显悲观。主要仍是受煤化工进度放缓,及东莞 IGCC 项目延期影响。考虑到四季度公司工程项目将进入集中结算,同时龙沙工程下半年业绩将起到增厚效应,全年或将保持较快的增速。

    期间费用率有所提升,影响业绩增速,预计下半年费用率将呈现下降趋势 报告期内,公司期间费用率较去年同期提升 2.61个百分点至 11.49%,其中销售费用率、管理费用率与财务费用率分别提升 0.33、1.38、0.90 个百分点,拖累公司业绩增速;销售费用增长主要源于业务费用增加,我们判断主要是订单增长导致费用增加(预收账款较年初增长 35.5%,预收账款与新签订单密切相关);管理费用增长是由于研发投入、工资薪酬、折旧摊销增加所致;我们预计随着下半年工程项目进入集中结算期,费用率较上半年将会有所下降,长期来看,费用率将基本保持在 9.5%左右的水平,低于上半年水平。

    三、 盈利预测与投资建议

    我们预计公司 2013-2015 年 EPS 分别为 0.83 元、1.14 元、1.53 元,对应当前股价PE为 20、14、11倍。维持公司“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示:

    压力容器合同交付延迟,大单可能压低综合毛利率。