事件:

    公司于2013年6月13日与魏义士(Felix Wyss)正式签署《股权收购协议》,对此我们点评如下:

    投资要点:

    收购价格较为实惠,大棒与萝卜并用保障业绩

    收购价格为2600万RMB(400万瑞士法郎),对应评估净资产PB约0.95,预计RH公司2013年完成净利润400万,收购价格对应2013年PE为12.7倍,收购价格较为实惠

    原股东对未来5年经营业绩进行了承诺(2014年500万,依次年增100万),该预计偏保守,我们预计实际业绩有望大概率超过承诺,且公司对收购目标股东及原股东进行了100万瑞士法郎内的激励计划,以超出承诺经营业绩部分的20%作为薪酬激励,有利于激励完成更好的公司业绩。

    凭先进技术正式介入三废处理环保工程领域

    此次收购将一改公司设备制造的形象,使得公司全面开始介入环保工程总包;RH公司及其子公司未来将重点利用流化床焚烧炉领域的专有技术和市场资源,在国内外专业化开展集中于废液、废气、污泥和固体废料的焚烧处理方面的环保节能工程建设。

    目前国内在建的项目有新疆梅花污泥与高含硫废液焚烧炉项目、内蒙古赤峰市污水处理厂污泥脱水、干化及焚烧一体化项目;近期投标及跟踪项目还包括BTS上海焚烧炉、神华宁煤废固焚烧炉、上药中西三维焚烧炉、东北制药焚烧炉等一批项目。

    近看煤化工业务,环保总包将协同带动设备业务

    余热锅炉进入攻坚期,增速将放缓,预计在6%-8%;压力容器随煤化工投资兴起快速增长,预计未来三年为130%、70%和45%;核电产品低基数的高速发展,预计2013-2015年增幅有望达到50%,40%和30%。

    公司已经开始试探介入环保总包,如宁波的纸厂业务,成为环保总包业务的独立尝试,随着牵手RH公司成功,丰富的项目优势及未来新接订单,也有助于为公司的焚烧炉等设备制造业务带来更多的市场机会,达到更好的协同效果。

    估值和投资建议

    公司业绩将迎来明显改善,在煤化工压力容器带动下有望实现高速增长,收购RH公司51%股权后正式介入环保总包业务,不仅改变公司单纯设备制造商的形象,更是未来股价提升的推动力,我们预计公司 2013-2015年EPS为0.83元、1.02元和1.25元,三年复合增长率达到29%。我们认为公司合理PE取相近公司平均PE为27.7,目标价格为23元,提升评级至“买入”评级,预计随着下半年收购完成,相关工程中标是股价提升的催化剂,当前已出现回调,可积极介入。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面):大额煤化工订单获取,RH公司收购落实,干熄焦订单超预期。

    风险提示(负面):工程类订单交付低于预期,人工成本和原材料价格上涨,宏观经济不景气蔓延。