投资要点

    事项:公司6月14日公告以400万瑞士法郎向魏义士(Felix Wyss)购买其持有的瑞士龙沙公司51%的股权。对此,我们评论如下:

    评论:龙沙公司在医药化工高端环保领域有很强竞争力。龙沙公司是一家拥有核心技术、先进设计能力和丰富经验的环保总包工程公司,业务涵盖工业废气、废液和固体废物的处理,特别是在医药和化工等高端环保领域有很强的竞争力,在国内外有相当的知名度及一定数量的参考项目。

    从制造商走向环保总包商是公司长期发展战略。环保总包市场有很高的进入壁垒,需要深入理解下游行业、需要总包设计和管理经验、需要行业资质和需要过往业绩。但环保总包市场空间很大,是设备的5到10倍。一旦公司进入总包市场,将为未来开拓更大市场空间。因此,公司将从制造商转向环保总包商作为长期发展战略。

    公司4年前开始布局环保总包业务,目前已成功进入造纸领域。2009年公司与与永钢成立合资公司进入钢铁烧结余热总包市场是公司迈向总包商的第一步,2012年10月公司获得2.98亿元宁波亚洲浆纸业造纸污泥焚烧总包项目标志公司已经具备承担总包商的能力。

    收购瑞士龙沙公司将加速公司向环保总包商拓展。龙沙公司拥有核心技术、设计能力和工程总包经验,海陆重工拥有制造基础和客户资源,本次收购可实现双方资源整合、优势互补,将加速公司向总包拓展。预计龙沙公司2013年、2014年和2015年可分别实现2.0亿、3.6亿和5亿元收入。

    环保总包业务将成为公司未来业务的重要支柱。综合考虑公司现有的总包合同订单、潜在合同订单和收购瑞士龙沙公司带来的总包订单,预计公司2013年、2014年和2015年环保总包业务将分别实现3.0亿、4.5亿和7.2亿元收入,将会成为未来公司的业务重要支柱。

    风险因素:产业政策变动、房地产调控、竞争加剧和原材料价格大幅上涨。

    维持“买入”评级,上调目标价至25.2元:维持公司2013/14/15年EPS分别为0.84/1.09/1.41元的业绩预测,当前股价对应2013/14/15年PE为22.6/17.4/13.4倍。虽然我们推荐以来股价上涨了约30%,但我们认为公司前期布局的环保总包业务和新型煤化工设备业务都将从今年开始“开花结果”,未来有望再造2个海陆重工,公司的估值水平有待进一步提升,因此,我们将公司目标价从21.82元上调至25.2元(对应2013年30倍PE,可比公司2013年PE已超30倍),维持公司“买入”评级。